经济增速趋势滑落政策宽松半推半就,银行惜贷若隐若现.PDF

安信证券宏观研究 投资需求相对疲弱，经济增速趋势滑落 政策宽松半推半就，银行惜贷若隐若现 1 2 3 高善文 尤宏业 姚学康 （联系人） 2012 年5 月13 日 地产投资与消费的较快滑落，使得规模以上工业同比增速超预期下滑， 2 季度经济环比难以改善。未来2-3 个季度投资需求的相对疲弱仍将延续， 经济增长趋势下滑恐难避免。 去年年底以来政策宽松步伐缓慢，未来仍需加快节奏，引导实体经济 目前仍然明显偏高的融资成本至少回落到历史平均水平附近，并推升货币 增长率接近预定目标。 投资需求滑落、中长期贷款增速下降背景下，中长期贷款的利率相当 平稳甚至略有上升，从相对偏松的短期资金供应以及银行间利率水平来看， 商业银行存在一定的惜贷倾向。银行惜贷给当前的实体经济以及央行货币 政策操作带来了更大的困难。 1 首席经济学家，gaosw@ ，S1450511020020 2 高级宏观分析师，youhy@ ，010S1450511080007 3 助理宏观分析师，yaoxk@，010 安信证券宏观研究 第1 页，共12 页 2012 年5 月 安信证券宏观研究 一、工业生产减速，2 季度环比难改善 4 月份规模以上工业同比增长 9.3% ，大幅低于市场预期。发电量、水 泥等重要产品产量均较快滑落，汽车以及钢铁相对较好的表现更多地受到 去年同期基数的影响而非终端需求的较快改善。 图1： 工业与重工业增加值同比增速（% ） 25 工业增加值 重工业增加值 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 2 2 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 0 6 8 0 2 2 4 6 8 0 2 2 4 6 8 0 2 2 4 数据来源：CEIC ，安信证券 结合2012 年 1 季度GDP 的超预期滑落、2011 年4 季度以来汇丰PMI 的疲弱以及去年开始的民间融资市场的震动来看，中小企业的活动在此期 间经历了非常明显的收缩。3 月中旬以后，短期贷款增量尤其是针对小企