大股东持股对管理者过度在职消费行为治理研究.pdf

大股东持股对管理者过度在职消费行为的治理研究 罗进辉 万迪昉 （西安交通大学管理学院，陕西西安 710049） 摘要：本文以中国A 股上市公司 2005-2006 年的横截面数据为基础，首先检验了管理者在 职消费的代理观，在此基础上分析了大股东持股及其相关的股权结构特征对管理者在职消费 行为的治理效应。经验证据表明：（1）管理者的在职消费水平与企业经营业绩负相关，即支 持管理者在职消费的代理观；（2 ）大股东持股比例与管理者的在职消费水平呈一种非线性的 “U ”型关系，即大股东对管理者在职消费行为的监督作用同时存在激励效应和防御效应； （3 ）与大股东不处于控股地位的上市公司相比，大股东处于控股地位的上市公司的管理者 在职消费水平比较低。 关键词：大股东持股；在职消费；激励效应；防御效应；股权制衡 Abstract: Based on 2005-2006 cross-section data of Chinese A-share listed companies, this paper tests the agency view of managerial perk consumption and then analyzes the governance effect of large shareholders and ownership structure s characteristics on managerial over-investment behaviors. The empirical results show that: firstly, firm performance associates with the level of managerial perk consumption negatively, that is, the agency view is held. Secondly, there is a nonlinear “U” shape relationship between large shareholders share and firms over-investment level, that is, large shareholders have the incentive effect and entrenchment effect on managerial perk consumption behaviors. Thirdly, managerial perk consumption is higher when large shareholders are not in control. Key words: large shareholdings; perk consumption; incentive effect; entrenchment effect; the power balance with shareholder structure 作者简介：罗进辉，西安交通大学管理学院博士生，研究方向：公司治理与公司财务。万迪 昉，西安交通大学管理学院教授、博导。 中图分类号：F275/F830.91 文献标识符：A 引言 在股权相对集中型上市公司内部的委托代理关系中，大股东主导着公司治理。大股东 控制虽然带来了大股东与中小投资者间的第二类代理冲突，却也可以帮助解决股东与管理者 间的第一类代理问题，即我们所称的大股东持股存在“激励”和“防御”两种效应（Shleifer 和Vishny ，1997；Claessens et al. ，2002 ），且这两种效应总是同时并存的。 然而，已有关于大股东治理的研究主要考察大股东持股比例与控制权转让溢价、控制 权私人收益、公司价值之间的相关性（例如LLSV，2002 ；Claessens et al. ，2002 ；唐宗明和 蒋位，2002 ；Dyck 和Zingales ，2004 ；谢军，2007 ），而很少直接考察大股东持股与管理者 代理成 之间的关系。从公司的经营和决策过程来看，大股东主要是通过控制董事会，进而 通过董事会来监督甚至控制管理层的行为，即大股东并不直接出面参与公司的日常经营决 策，因而也就不直接导致公司业绩。因此，直接研究大股东持股与管理层行为之间