拐点将至,啤酒行业的危与机；.PDFVIP

2015 年05 月25 日 证券研究报告 啤酒行业 2014 年日常报告 评级：增持 首次评级 行业研究 长期竞争力评级：高于行业均值 拐点将至，啤酒行业的危与机; 市场数据(人民币） 投资建议 行业优化平均市盈率 39.09 市场优化平均市盈率 26.48 行业策略：从投资的角度，通过提升区域集中度达到利润率高速增长的见效最 国金啤酒指数 6507.52 快，也最符合当下啤酒行业的现状。所以从强强联合做大区域集中度角度，我们 沪深300 指数 4951.34 推荐珠江啤酒、燕京啤酒。考虑到估值优势，我们首推燕京啤酒。 上证指数 4657.60 推荐组合：燕京啤酒。燕京啤酒在当下有两个可能促发股价爆发的因素： 1、控 深证成指 16045.80 股权易主或被参股。2、国企改革取得实质性进展。 中小板综指 15798.32 行业观点  估值状况：只需花200 亿美金就可以把中国一半以上的啤酒份额买下！而全 9360 球第一大的啤酒企业市值是 2000 亿美金，啤酒销量没有中国啤酒总量大。 8480 从每升啤酒对应市值来看，中国的啤酒企业估值在全球中处于底部位置，仅 7599 为全球平均估值的 1/4 不到。但从 PE 角度，中国的啤酒企业估值并不便 6718 宜，显然是因为中国的啤酒企业盈利能力并不强。 5837 4956  行业整体状况：2014 年中国啤酒行业销量 494 亿升，占全球销量的 26%左 4076 6 6 6 6 右，二十多年来首次出现负增长。我们分析其中原因，认为有两点，其一， 2 2 2 2 5 8 1 2 中国人均消费啤酒量已经不低，达 37.4 升/人，即人均消费 500ML 标准瓶 0 0 1 0 4 4 4 5 1 1 1 1 75 瓶。其二，中国反腐高端白酒自2012 年开始深度调整，啤酒虽然不属于 高端消费，但也受反腐和经济影响。 国金行业 沪深300  消费升级趋势明显：虽然行业整体增速不尽如人意，但啤酒中高端销售增速 非常高。百威、百威冰啤酒 2011-2013 年每年增速近 30%，而百威的区域 低端品牌均出现了负增长。青啤的中高端产品纯生、奥古特近年年均增速超 过15%，远高于公司整体低个位数增速。正是由于中高端产品价格的巨大差 异，而成本端差距几乎可以忽略，带来了中高端产品的巨大利润率。  区域垄断带来暴利：由于没有绝对的龙头企业，中国的啤酒企业整体盈利能 力并不高，呈现“叫好不叫座”的奇怪现象。可以看到，中国的啤酒企业盈 利能力不佳，换算为标准瓶，青岛每瓶啤酒才赚 0.12 元，燕京啤酒才赚 8 分钱。而百威全球每瓶啤酒赚