本文分别从理论角度和实证角度对我国上市公司资本结构调整.PDFVIP

摘 要 摘 要 本文分别从理论角度与实证角度对我国上市公司资本结构调整异质性进行系 统性的研究。研究结果发现，在考虑企业现金流状况后，企业的资本结构调整成 本相对更低，调整速度更快，并表现出显著的异质性特征。当企业内部资源的盈 余或不足的程度与杠杆偏离程度不一致时，整体的资本结构调整可以划为分段形 式，这种异质现象则表现为不同阶段上调整速度出现的显著差异。基于此，本文 还研究了企业外部融资因素与资本结构调整的关系，包括外部融资倾向与融资方 式选择问题，以及融资约束与市场择时对资本结构调整的影响。 首先本文研究资本结构部分调整的速度，通过Fama-MacBeth 、固定效应回归 和系统 GMM 等方法对传统部分调整模型进行分析。然后，本文在考虑企业现金 流状况的基础上对传统部分调整模型进行修正，探究资本结构调整的异质形态。 本文发现企业金流允许其以较低的边际成本调整杠杆，受现金流影响的杠杆调整 阶段比影响的阶段速度更快，并且这种异质的调整速度同样具有非对称性特征。 高于目标杠杆的企业调整速度同样比低于目标杠杆的企业速度更快。本文的研究 在多种现金流衡量方式下均可以得到稳健性的结论。 本文还研究了外部融资对资本结构调整的影响。首先，本文使用Heckman 选 择模型控制样本选择偏误，并进一步研究企业外部融资倾向，发现内部资金盈余 或不足程度较大的企业更倾向于进入外部资本市场。其次，Logit 分析表明内部资 金短缺程度较大的企业、杠杆偏离程度较大的企业更倾向于债务融资，且采用债 务融资的企业杠杆调整速度显著高于采用权益融资的企业。最后，本文在考虑现 金流状况的部分调整模型基础上进行再修正，加入若干融资约束变量与市场择时 变量。研究发现，高于目标杠杆的企业中融资约束水平低的企业调整速度更快， 而在低于目标杠杆的企业中，融资约束水平低的调整速度反而较慢。市场择时因 素对杠杆调整的影响同样具有非对称性，低杠杆企业在自身股价被低估时更愿意 提高杠杆，但高杠杆企业却不愿因较高估值而主动降低杠杆。 关键词：资本结构调整；异质性；现金流；外部融资 - II -