市场有效性.ppt

2、行为金融学的理论支柱 第二，人类理性的有限性 投资者并非总是理性的，他们的投资活动受到他们的自身的心理活动、个人信念与情绪的影响， 从而影响资产价格。 具体表现表现在信仰和偏好两个方面 3、行为金融学的三大主题 直觉推断(heuristic) 是指人们自己研究和发现事物时通常单凭以前的经验(rule of thumb)解决碰到的新问题，但这一过程也经常带来系统性的错误。 3、行为金融学的三大主题 直觉驱动偏差 ：4个步骤 人们在自己看待和探索事物的时候，一般都有自己的一个一般性的原则。 人们依赖直觉推断，或者说凭借自己以往的经验，处理获得的新的信息并从中进行推断。 因为人们依赖的直觉推断法不是完美的，该方法会受到各方面的影响而倾向于犯一些特定的错误。 于是人们就在特定的场合的确犯错误。 3、行为金融学的三大主题 情景依赖 （Frame Dependence） 在传统金融理论中，不同的情景对于投资者的决策是没有任何影响的，这被称为情景无关性。 MM定理的创始人米勒(Miller)对情景无关性作了一个简单的描述，认为如果你将1美元从你的右口袋转移到你的左口袋，你并没有因此增加财富。 在该描述中的右口袋还是左口袋只是不同的情景问题，或者叫做形式 3、行为金融学的三大主题 情景依赖 当一个人难以看透模糊的情景的时候，他的决策会很明显地依赖他所处的特定情景。其结果必然是形式的不同也就是内容上的不同。行为反映了情景依赖。 在情景依赖中，损失厌恶(Loss Aversion)是一个典型的情况。 3、行为金融学的三大主题 损失厌恶（Loss Aversion） 假设你面对的选择是：(1)确定损失7500元，(2)有75%的可能损失10000元，25%的机会不遭受任何损失。这两者之间你会选择哪个？ 3、行为金融学的三大主题 损失厌恶（Loss Aversion） 尽管两个选择的期望损失都是7500元，但是大多数人都选择后者。为什么？ 因为他们讨厌损失。 事实证明，同等数量的损失所带来的负效应是同等数量盈利所带来的正效应的2.5倍。 3、行为金融学的三大主题 无效市场 无效市场与前面两个主题通过因果关系联系起来。 直觉驱动偏差和情境依赖导致了价格偏离了基本面价值。 随着时间的推移，错误定价会自我纠正，输家的表现会超过市场的平均水平，而赢家的表现将差于市场水平。 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 * 第十四章 市场有效性 本章学习目的： ◆理解有效市场的概念，掌握有效市场的类型 ◆理解现实市场中的异象及其与有效市场的联系 ◆掌握效率市场假说的实证检验 ◆了解行为金融学的概念，掌握行为金融学的理论支柱，了解行为金融学的三大主题 14.1 有效市场假说 有效市场的定义 市场有效性意味着什么 有效市场的类型 市场有效性的必要条件 市场为什么会达到有效 1、有效市场的定义 法玛(Fama)指出如果市场里的股价可以总是完全地反映信息，这样的市场就是有效的。 证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的。 证券价格能总是反映全部信息。 市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平。 与新信息相应的价格变动是相互独立的，或称随机的。 1、有效市场的定义 詹森(Jesen)在1978年给出了他的定义：市场的有效性总与信息集合有关，如果市场是有效的，那么投资者是不可能依靠这个信息集合中的信息来交易从而获得经济利润的 1、有效市场的定义 Damodaran也在2002年进一步推进了有效市场的定义，他认为有效市场里的市场价格是投资价值的无偏估计。 有效市场并不意味着市场价格必须时刻都停留在证券的真实价值上。 证券的市场价格可以偏离证券的真实价值，但这种偏离必须是无偏的随机偏离。 2、市场有效性意味着什么 第一，在一个有效市场中，对于股票的研究和评估是劳而无功的。 第二，在一个有效市场中，“随机分散”的投资策略将胜过任何包含大量信息成本和执行成本的所谓“深思熟虑”的策略 。 第三，在一个有效市场中，尽量减少交易的投资策略。 3、有效市场的类型 弱式有效市场（weak form），指的是股票以前的价格变动已经完全反映了股票的历史信息。 以前的收益率、交易量、大宗交易记录等等。 任何给予历史信息而做出的买卖决策都是不可能获得超额收益的。 股价的变动仅仅是因为新的信息出现;股价的变动应该服从随机行