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关於近期香港市场人民币拆息偏低的成因分析
第 15號 2016 年2月 2日
關於近期香港市場 人民幣拆息偏低
的成因 分析
孔玲 進入 2016 年,香港人民幣拆借利率出現了較大幅度波動,1
策略員
Tel: 月 12日香港人民幣隔夜拆息定盤價( CNH HIBOR Fixing)大幅飆
kerakong@ 升至66.8%,創下香港財資市場公會推出人民幣拆息定盤價以來最
高水準,之後迅速回落。 1月 18日,央行決定自 2016 年1月 25
日起 對境外金融機構在境內金融機構存放執行正常存款準備金率
政策,市場普遍預測此舉指在收緊離岸市場流動性,但 1月份下
旬香港人民幣拆借利率始終保持低位,平均隔夜拆借利率不到
1.5% ,甚至一度到達0及以下水平 ,更是低於在岸水平 。對此現
象,筆者分析如下:
短期內資金明顯回流,離岸市場流動性充足
2016 年以來,離岸市場整體相對穩定,離岸人民幣匯率CNH
聲明 ﹕ 在 1月份中下旬略有反彈。特別是在農曆新年長假期之前,各家
本文觀點僅代表作者個人判斷,不
反映所在機構意見,不構成任何投 銀行為避免因流動性緊張造成的資金危機再次出現,亦主動管理
資建議。 人民幣流動性,對降低拆息起到了明顯作用。央行決定對境外金
融機構在境內金融機構存放執行正常存款準備金率政策之後,短
1
期內預計調回規模將會有所增加。截至 1月底 ,參加行在清算行
結餘較 12月底大幅增加近一倍 ,可見參加行資金大規模調回離岸
市場 ,短期內離岸市場資金充足,流動性偏鬆,是拆借利率保持
低位的最主要原因。
參加行利用同業拆借代替投資內地
資金調回離岸市場後,參加行為規避交付更多存款準備金,
紛紛將資金拆出給同業市場,一方面盡量減少賬戶餘額以增加自
身資金使用的靈活性,一方面利用離岸市場投資的方式代替原先
在內地的投資。同時,由於近期政策變化較大,參加行對下一步
政策也持觀望態度,在這種心態影響下,均對現有資金採取較爲
穩定的投資計劃。
長期資金缺口仍然較大
我們也注意到,離岸市場人民幣利率長端與短端的價差較
大,1月中下旬 3個月平均拆息約在 6.75% ,反應出長期資金缺口
與短期相比明顯較大。目前清算賬戶活期存款根據每日餘額採取
分層計息的方法,其中小於5000萬的利息是 0.75% ,5000萬到 1
億元是 0.86% ,超過1億元的利息是 1.05% 。雖然活期利率較高,
但長期來看,在岸市場投資管道仍然較多,隨著政策執行的落地
和市場的逐漸平穩,境外機構有可能在逐漸接受存款準備金的情
況下,繼續利用在岸管道增加人民幣資金擺佈。
在岸流動性充足亦對離岸市場造成影響
從今年 1月 15日至今,央行為緩解市場流動性,已動用逆回
購、 MLF 、SLO 等工具共釋放 8700億元資金,規模超過降准 0.5
個百分點。在岸市場利用央行流動性管理工具保持流動性充足,
對離岸市場亦會造成影響。
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