关於近期香港市场人民币拆息偏低的成因分析.PDF

第 15號 2016 年2月 2日 關於近期香港市場 人民幣拆息偏低 的成因 分析 孔玲 進入 2016 年，香港人民幣拆借利率出現了較大幅度波動，1 策略員 Tel: 月 12日香港人民幣隔夜拆息定盤價（ CNH HIBOR Fixing）大幅飆 kerakong@ 升至66.8%，創下香港財資市場公會推出人民幣拆息定盤價以來最 高水準，之後迅速回落。 1月 18日，央行決定自 2016 年1月 25 日起 對境外金融機構在境內金融機構存放執行正常存款準備金率 政策，市場普遍預測此舉指在收緊離岸市場流動性，但 1月份下 旬香港人民幣拆借利率始終保持低位，平均隔夜拆借利率不到 1.5% ，甚至一度到達0及以下水平 ，更是低於在岸水平 。對此現 象，筆者分析如下： 短期內資金明顯回流，離岸市場流動性充足 2016 年以來，離岸市場整體相對穩定，離岸人民幣匯率CNH 聲明 ﹕ 在 1月份中下旬略有反彈。特別是在農曆新年長假期之前，各家 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 反映所在機構意見，不構成任何投 銀行為避免因流動性緊張造成的資金危機再次出現，亦主動管理 資建議。 人民幣流動性，對降低拆息起到了明顯作用。央行決定對境外金 融機構在境內金融機構存放執行正常存款準備金率政策之後，短 1 期內預計調回規模將會有所增加。截至 1月底 ，參加行在清算行 結餘較 12月底大幅增加近一倍 ，可見參加行資金大規模調回離岸 市場 ，短期內離岸市場資金充足，流動性偏鬆，是拆借利率保持 低位的最主要原因。 參加行利用同業拆借代替投資內地 資金調回離岸市場後，參加行為規避交付更多存款準備金， 紛紛將資金拆出給同業市場，一方面盡量減少賬戶餘額以增加自 身資金使用的靈活性，一方面利用離岸市場投資的方式代替原先 在內地的投資。同時，由於近期政策變化較大，參加行對下一步 政策也持觀望態度，在這種心態影響下，均對現有資金採取較爲 穩定的投資計劃。 長期資金缺口仍然較大 我們也注意到，離岸市場人民幣利率長端與短端的價差較 大，1月中下旬 3個月平均拆息約在 6.75% ，反應出長期資金缺口 與短期相比明顯較大。目前清算賬戶活期存款根據每日餘額採取 分層計息的方法，其中小於5000萬的利息是 0.75% ，5000萬到 1 億元是 0.86% ，超過1億元的利息是 1.05% 。雖然活期利率較高， 但長期來看，在岸市場投資管道仍然較多，隨著政策執行的落地 和市場的逐漸平穩，境外機構有可能在逐漸接受存款準備金的情 況下，繼續利用在岸管道增加人民幣資金擺佈。 在岸流動性充足亦對離岸市場造成影響 從今年 1月 15日至今，央行為緩解市場流動性，已動用逆回 購、 MLF 、SLO 等工具共釋放 8700億元資金，規模超過降准 0.5 個百分點。在岸市場利用央行流動性管理工具保持流動性充足， 對離岸市場亦會造成影響。 2