前高后低一致预期下,谨防两点超预期下行因素.PDF

中国策略| 证券研究报告— 市场策略 2017 年6 月19 日 “前高后低”一致预期下， 谨防两点超预期下行因素 策略周报 基本面“前高后低”的一致预期下，需谨防地产投资和中小企业的超预期下滑。  组合回顾：蓝筹股走弱，中小创略有表现。上周，我们认为市场将纠正 对央行 “放水”的不当预期，市场将回归中期探底趋势，需提前兑现反 弹收益。上周，蓝筹股走弱，周期性板块领涨， “老佛爷”行业组合绝对 收益-0.67%，“老佛爷”个股组合绝对收益-1.29%，年初以来个股组合收益 净值为1.12。  本期话题：警惕地产和中小企业超预期下滑。5 月经济和金融数据公布， 市场一致预期经济前高后低，由于去杠杆带来的地产投资资金供给压力 开始显现，中小企业融资难度持续增大，经济的下滑程度可能超出预期。  上半年地产投资资金来源中，银行、非银行金融机构的贷款大幅增加。 由于政策的时滞等原因，上半年地产开发资金来源中，银行、非银行金 融机构提供的贷款大幅增加，而用于全社会固定资产投资的贷款，流向 房地产行业的增速也超过了其他行业，金融机构对地产开发的资金供给 尚未真正受到去杠杆政策带来的影响。  随着政策执行效果开始体现，金融机构向地产开发的资金供给可能会出 现下降。目前，市场对投资增速下降的预期主要来自于调控带来的销售 走弱，而轻视了在去杠杆背景下，金融机构对地产开发的资金供给也可 能在二季度中段开始减少，考虑到金融机构是一季度开发资金的重要来 源，这个因素可能导致地产投资增速出现超预期下滑。  中小企业面临的融资环境进一步恶化。新增社融的结构显示，非标与债 券的净融资规模持续下降，银行贷款成为中流砥柱。由于银行更加偏好 大企业，中小企业的融资以非标、债券为主，加之近期IPO 的速度放缓， 中小企业面临的融资环境持续恶化，下半年将更加困难，这是超预期下 滑的另一个因素。  市场判断：风格切换远未到来，中小创反弹难以持续。本周蓝筹股走弱， 中小创略有表现，但整体行情只是超跌反弹的逻辑，并未有新热点出 现，市场仍在存量博弈中运行。目前估值方面，全A 为18 倍、中小板 38 倍、创业板 50 倍；基本面方面，周期行业回落，新的经济增长点未 形成，成长行业利润未见明显回升。基于对估