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前高后低一致预期下,谨防两点超预期下行因素
中国策略| 证券研究报告— 市场策略 2017 年6 月19 日
“前高后低”一致预期下,
谨防两点超预期下行因素
策略周报
基本面“前高后低”的一致预期下,需谨防地产投资和中小企业的超预期下滑。
组合回顾:蓝筹股走弱,中小创略有表现。上周,我们认为市场将纠正
对央行 “放水”的不当预期,市场将回归中期探底趋势,需提前兑现反
弹收益。上周,蓝筹股走弱,周期性板块领涨, “老佛爷”行业组合绝对
收益-0.67%,“老佛爷”个股组合绝对收益-1.29%,年初以来个股组合收益
净值为1.12。
本期话题:警惕地产和中小企业超预期下滑。5 月经济和金融数据公布,
市场一致预期经济前高后低,由于去杠杆带来的地产投资资金供给压力
开始显现,中小企业融资难度持续增大,经济的下滑程度可能超出预期。
上半年地产投资资金来源中,银行、非银行金融机构的贷款大幅增加。
由于政策的时滞等原因,上半年地产开发资金来源中,银行、非银行金
融机构提供的贷款大幅增加,而用于全社会固定资产投资的贷款,流向
房地产行业的增速也超过了其他行业,金融机构对地产开发的资金供给
尚未真正受到去杠杆政策带来的影响。
随着政策执行效果开始体现,金融机构向地产开发的资金供给可能会出
现下降。目前,市场对投资增速下降的预期主要来自于调控带来的销售
走弱,而轻视了在去杠杆背景下,金融机构对地产开发的资金供给也可
能在二季度中段开始减少,考虑到金融机构是一季度开发资金的重要来
源,这个因素可能导致地产投资增速出现超预期下滑。
中小企业面临的融资环境进一步恶化。新增社融的结构显示,非标与债
券的净融资规模持续下降,银行贷款成为中流砥柱。由于银行更加偏好
大企业,中小企业的融资以非标、债券为主,加之近期IPO 的速度放缓,
中小企业面临的融资环境持续恶化,下半年将更加困难,这是超预期下
滑的另一个因素。
市场判断:风格切换远未到来,中小创反弹难以持续。本周蓝筹股走弱,
中小创略有表现,但整体行情只是超跌反弹的逻辑,并未有新热点出
现,市场仍在存量博弈中运行。目前估值方面,全A 为18 倍、中小板
38 倍、创业板 50 倍;基本面方面,周期行业回落,新的经济增长点未
形成,成长行业利润未见明显回升。基于对估
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