第15章利率水平和利率结构.ppt

* | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 利率的期限结构反映了债券的到期期限与债券收益率之 间的关系。由各种不同期限债券的到期收益率所构成的曲线称为到期收益率曲线。 利率期限结构一般有下面三种情况： 利率 期限 （1） （1）利率与期限无关； ▼ 基本不存在 利率 期限 （2） （2）利率与期限呈正比 ▼ 最常见 利率 期限 （3） （3）利率与期限呈反比 很少见 15.3.1 利率期限结构 * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 西方经济学三种主要理论 解释利率期限结构 期限选择与流动性升水理论 市场分割理论 预期理论 * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 预期理论的前提是，不同期限的证券之间完全可替代，即购买者对不同期限的证券没有特殊偏好。 根据预期理论，投资者持有不同期限的债券，对其收益率没有影响。 15.3.2 预期理论 * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 假定某一投资者有一笔两年期的闲置资金，它可以有两种投资选择：现在购买一年期债券，到期后用本息再购买一年期的债券；也可以现在就购买两年期债券。若一年期利率为Rt ；则两年期的利率为 R2t，预计一年后的一年期利率为 Rt+1 。前一种投资的收益率为(1+Rt) (1+Rt+1)-1;后一种投资其收益率为: 。 由于投资者对期限没有特殊偏好，所以，在均衡的情况下，这两种投资的预期收益率应该相等： * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 扩展为N期的债券，则得到 由上式可以得到： 预期理论的基本结论是—— 长期利率是短期利率的函数。 * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 结论：收益率曲线的形状取决于投资者对未来短期利率变动的预期： 如果预期未来短期利率上升，收益率曲线将呈上升的走势； 如果预期未来短期利率下降，则收益率曲线也下降； 如果预期未来短期利率不变，则收益率曲线呈水平状。 * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 15.3.3 市场分割理论 市场分割理论把市场分成长期和短期市场。 从资金需求方来看，需要短期资金的投资者发行短期证券；需要长期资金的投资者，发行长期证券，并且这些长短期证券之间是不能互相替代的，因此短期证券市场与长期证券市场是彼此分割的。 从资金供给方来看，不同性质资金来源使不同的金融机构限制在特定的期限内进行借贷，以致短期资金利率由短期资金市场决定，长期利率由长期资金市场决定。 * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 如果发行者更愿意发行长期债券，而投资者更喜欢购买短期债券，那么，短期债券的价格将上升，收益率将下降，就会产生收益率曲线向上倾斜的情况； 如果发行者更愿意发行短期债券，而投资者更喜欢购买长期债券，那么，长期债券的价格将上升，收益率将下降，就会产生收益率曲线向下倾斜的情况。 * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 市场分割理论的政策含义： 中央银行可以通过改变长期或短期证券的相对供给来改变利率的期限结构。 * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 15.3.4 期限选择理论与流动性升水理论 期限选择理论是上面两种期限结构理论的综合。 它考虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。 当不同期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，投资者可能会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期收益率较高的证券。 由于投资者偏好的存在，不同期限证券不可能是完全相互替代的，因而各种证券的预期收益率不会完全相等；但是当这种收益率差达到一定程度时，替代就会发生。 * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 仍以前面例子来看，假定投资者更偏好一年期证券，只有当一年期证券预期收益率与两年期证券的预期收益率之差超过 P 时，投资者才会去选择两年期证券。均衡条件如下： P称为期限补偿，它的大小取决于投资者对不同期限证券的偏好程度。 * | 广东财经大学 金融学院 15.3 利率期限结构 流动性升水理论 其中，lit是流动性升水。 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面