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人民币汇率变动对中国FDI影响摘要:基于1997年1月以来的月度数据,从总量和分国别角度分别对人民币汇率变动的FDI效应进行实证检验,分析人民币汇率变动对中国FDI流入的影响。实证分析表明:中国需要进一步推进人民币汇率形成机制改革,确定改革人民币单盯住某一种货币(如美元)变化的汇率机制,以缓解汇率变动引致来自部分国家FDI流入急剧变化的负面影响。 关键词:人民币汇率;外商直接投资;面板数据模型 中图分类号:F822.2 文献标识码:A 文章编号:1003-3890(2009)10-0074-07 一、引言 汇率对外商直接投资的影响,国外研究文献较为丰富。在理论模型方面,从对McCulloch(1989)基于汇率服从随 机游走假设和Blonigen(1997)基于市场完备假设建立的理论模型的质疑出发,出现了两类关于汇率变动对FDI的直接影响的理论模型:一类模型基于非完备市场假设,代表有Froot和Stein(1991);另一类模型基于汇率均值回复运动假设,代表有Rajesh Chakrabarti和 Barry Scholnick。前者模型结论认为,货币贬值将促进FDI增加;后者推论:本国货币升值将引起直接投资流入减少,且资本流入减少与本币升值是非线性关系,边际影响递增。可以看出,两者结论均认为汇率升值对FDI流入有负面影响。部分实证研究也支持上述结论。Caves(1989)、Froot,Stein和Swenson(1994)、Blonigen均发现美元贬值对美国FDI流入有明显的促进作用;Rajesh Chakrabarti 和Barry Scholnick用汇率的三阶矩偏峰度表示大的汇率冲击,以20个OECD国家为研究对象,发现大的汇率贬值冲击会引起直接投资流入增加。而Ray(1989)、Stevens(1992)、Paul M. Healy和Krishna G. Palepu(1993)则没有发现汇率变动对直接投资流动的影响。Kosteletou等(2000)从理论和经验研究两个层面探讨了FDI与实际汇率之间的关系,认为实行浮动汇率制的大国(美国、日本等),实际汇率变动是FDI流动的原因,而在那些实行固定或者“准”固定汇率制的国家,实际汇率与FDI之间的关系是双向的,这与这些国家注重贸易自由化有关。 在国内研究中,关于汇率对外商直接投资的影响,孙霄?等(2006)建立了理论模型并实证检验了不同类型外商直接投资受人民币汇率变动影响的可能性和影响程度。理论模型证明人民币升值会促进市场导向型FDI,抑制成本导向型FDI。实证分析结论指出,人民币一定程度的升值不会对中国的FDI产生负面影响。王义中等(2006)利用协整和误差修正模型研究了外商直接投资与人民币实际汇率之间的关系,并通过VAR模型分析了人民币实际汇率升值的有关政策。研究发现:中国FDI主要流入到贸易品部门,在短期内不会对人民币实际汇率产生影响,而长期会导致实际汇率升值。短期内冲销干预是一个较好的抑制升值的政策,但长期而言该政策是无效的。从长期看,面对国外资本大量流入中国,放松资本流出、鼓励本国企业“走出去”是抵制升值的最有效政策。总体而言,汇率变动对FDI有怎样的作用机制和影响程度,国内研究尚较少见,明晰的理论模型和明确的实证检验均较欠缺。 二、中国FDI流入与人民币汇率变动情况 (一)中国的FDI流入情况 自20世纪90年代,尤其是1994年以来,外商直接投资(FDI)在中国经济发展中扮演了重要的角色。2001年11月份中国成为世界贸易组织(WTO)的正式成员,更进一步刺激了外商投资的发展,不仅利用外资的规模迅速增长,利用外资的方式也更趋多样。外商投资改善了国内投资环境和国内公司的治理水平,同时也拉动了中国对外贸易,从而促进了中国经济的快速增长。 根据有关统计数据,1995年中国FDI为375.21亿美元,1997年增加到452.5亿美元,2005年增加到603.25亿美元,2008年增加到923.85亿美元。1997-2008年年均增速为6.7%,其中1997-2005年年均增速为3.66%,2005-2008年年均增速为15.27%。显然,2005年汇改以来,伴随人民币逐步升值,中国FDI表现出更快的增长速度。 从分国别(地区)的FDI流入情况看,来自各国(地区)的FDI呈现两个明显的波峰。第一个为1997年,其中增幅最大的为来自韩国的FDI,全年FDI为214亿美元,年度增幅达57.35%,其次为来自日本的FDI,全年FDI为433亿美元,比上一年增加17.66%。第二个波峰在2003-2005年,其中2005年增幅最大的为来自欧盟的FDI,全年FDI为564亿美元,比上一年增加62.04%,其