程序化交易监管的国际经验及对我国的启示.pdfVIP

金融监管蓝皮书 程序化交易监管的国际 经验及对我国的启示 　 吴　 亮∗ 摘　要：　 程序化交易对于我国市场价格发现功能的发挥有重要意义， 但也带来一定风险， 比如 “光大乌龙指” 事件带来股指波动 以及这次股市异常波动中的流动性短缺问题。 西方国家对于 程序化交易积累了一定监管经验。 各国由于受历史背景、 经 济阶段、 法律理念、 监管执法水平、 市场成熟度和投资者成 熟度等因素影响， 形成了不同的程序化交易监管制度。 梳理 各国程序化交易监管制度， 从更广阔的视野分析程序化交易 监管中的普遍性和规律性经验， 对于进一步加强和完善我国 程序化交易监管大有裨益。 关键词：　 程序化交易　 金融监管　 金融风险　 高频交易 程序化交易起源于２０世纪７０年代美国的 “股票组合转让与交易”，２０ 世纪８０年代开始迅猛发展。 广义的程序化交易是指以计算机代替人工做出 交易决策或者执行的交易。 由于概念的界定较为宽泛， 在实践中往往采用不 ∗ 吴亮， 管理学博士 （金融监管方向）， 中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地特约研 究员， 中国证券监督管理委员会博士后科研工作站与北京大学经济学院联合培养博士后科研 人员， 中证金融研究院助理研究员， 研究方向为金融改革、 资本市场监管。 本报告所有内容 仅代表作者本人的观点， 不代表作者所在单位、 部门的意见和建议， 也不表明或暗示作者所 在单位会以此为决策依据。 ２６８ 程序化交易监管的国际经验及对我国的启示 同名称指代这种特定的交易模式， 例如算法交易、 量化交易和高频交易等。 程序化交易是技术进步与市场创新的体现， 是一把 “双刃剑”， 对资本市场 有利有弊。 由于国外市场在程序化交易方面探索更早， 监管实践更丰富， 制 度规则更详细， 因而考察并借鉴其监管实践的宝贵经验， 对推动我国程序化 交易的发展和监管工作具有重要意义。 一　程序化交易发展简史 程序化交易起源于２０世纪７０年代美国证券市场中的 “股票组合转让与 交易”， 人们利用先进的信息技术把交易指令传送到交易系统， 实现在极短 的时间甚至是几毫秒内交易数百万手的头寸。８０年代是自动化交易的高速 发展期， 最典型的是动态资产组合保险和股指期货套利程序化交易的出现。 ８０年代后期及９０年代， 随着电信网络的发展， 美国证券市场的全面电子化 成交和电子撮合交易 （ＥＣＮ） 市场开始发展。 同时， 程序化交易开始进入 期货和期权市场。 欧洲的电子化期权交易成为做市商策略自动化交易的孵化 器， 因为做市商要迅速进行数百个报价或取消报价， 由此开发出高速程序化 交易系统。９０年代后期， 自动化交易在资产管理、 经纪业务和套利交易领 域获得了长足的发展， 宽客 （Ｑｕａｎｔ） 开始盛行。２００４年美国证监会公布了 ＲｅｇＮＭＳ （ＮａｔｉｏｎａｌＭａｒｋｅｔＳｙｓｔｅｍ） 法案，２００７年ＲｅｇＮＭＳ法案全面正式实 施。 美国证监会意图建立一个全美范围的证券交易报价市场， 使得所有交易 中心具有和纽约证券交易所 （ＮＹＳＥ） 相同的竞争机会， 也使投资者能够以 市场最优价格执行订单。２００４年４ 月２１ 日， 欧洲议会和欧盟理事会颁布了 美国ＲｅｇＮＭＳ 的欧洲版本——— 《金融工具市场法规》 （ＭｉＦＩＤ， Ｍａｒｋｅｔｓｉｎ ＦｉｎａｎｃｉａｌＩｎｓｔｒｕｍｅｎｔｓＤｉｒｅｃｔｉｖｅ）， 该法规于２００７ 年１１月１ 日生效。 ＭｉＦＩＤ作 为欧盟 《金融服务行动计划》 的一部分， 旨在通过向占据市场垄断地位的 主要交易所注入竞争元素， 以建立欧洲金融交易的单一市场。 在我国， 程序化交易起步较晚。 近年来， 国内资本市场金融产品不断丰 富， 以私募基金、 个人特大户为代表的投资者交易策略日益多样。 依托相关 ２６９ 金融监管蓝皮书 的交易基础设施， 如交易平台端口、 行情价格等， 程