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投资者行为风险教育探究【摘要】本文将股票市场的交易者分为上市公司股东、机构投资者和个人投资者,分别探讨了不同交易者的交易驱动因素和交易特征,从监管层和投资者角度,对投资者交易行为进行引导的方式和对投资者进行风险教育的内容进行了研究,并提出从设立平准基金、规范机构投资者投资理念、引导投资者关注流动性等方面完善市场。 【关键词】投资者行为 风险教育 流动性 市场流动性是股票市场的生命力,投资者的多样化交易需求为股票市场提供了流动性。由于投资者在不同时点对市场的判断或证券的估值存在差异,从而产生对股票买卖的不同需求,因此任一时点的股价都是股票供给方和需求方的一个均衡价格,但若股票买卖双方的交易需求出现失衡,市场流动性将无法满足投资者的正常交易需求,将导致股票价格呈现单边走势,进而放大投资风险。而投资者对股票买卖往往具有“市场情结”,特别是对于个人投资者而言,在股票市场上涨阶段往往过于乐观而不断追涨,而忽视市场不断积累的高风险;而在股票市场下跌阶段,随着股市重心不断下移,市场风险不断释放下降,投资者往往由于过度恐慌而谨慎操作。行为金融学的出现从理论角度对投资者的行为和风险态度提供了依据,但投资者市场风险意识的薄弱及交易行为的非理性却是市场的常态,这迫切需要对投资者进行风险教育,也是完善我国股票市场的内在需求。 一、证券投资交易的参与主体分类 从我国证券市场的现状看,目前直接参与证券交易的投资主体分为三类:机构投资者、个人投资者和持有上市公司限售股且限售股已部分或全部解禁的股东(以下简称“上市公司股东”)。在三类交易者中,上市公司股东最具有信息优势,其交易行为往往向外部投资者传递着公司未来经营状况预期的信号,由于限售股在限售期结束后系统性的增加了上市公司流通股份数量,上市公司股东持有股份直接进入二级市场流通破环了仅由外部投资者交易时的股票供需均衡,进而通过传导效应蔓延至整个市场。对于外部投资者而言,机构投资者的信息优势往往优于个人投资者,一方面在于机构投资者的信息来源渠道较多,另一方面他们对信息的专业判断和分析能力较强。个人投资者则往往是市场上的噪声交易者,是信息的被动接受者,在与机构投资者共同博弈进行交易的过程中,往往充当流动性提供者的角色。因此,证券交易的主体不同,其投资行为之间也有很大差距(杨朝军等,2009)。 二、投资者交易的驱动因素 1、投资者自身的约束限制 对于上市公司股东,在股权分置改革前上市的公司,有“大小非”的概念,在股权分置改革中他们通过对流通股股东进行对价补偿取得了禁售期结束后二级市场的自由流通权,这些非流通股的股东往往是发起人或者上市后通过政府划拨、司法拍卖、协议转让等方式获得的,大多是法人组织机构和少部分自然人;在股权分置改革后新上市的公司,不再有“大小非”的概念,仅是对发起人持有的股份设置一定的限售期,限售期结束后即可在二级市场上直接流通。在这些上市公司股东中,对于法人组织机构而言,持有的上市公司股权可能仅是其投资的一个组成部分,根据其对上市公司股票的买卖交易是否受制于整体战略调整的需要,可将其交易行为分为主动交易型和被动交易型,比如有时为了弥补在其他投资领域的现金流不足,往往被动变现持有股份。对于自然人而言,其交易行为虽类似于个人投资者,但由于持有的股份数量一般较多,又不同于个人投资者。 对于机构投资者,其“专业性”的投资经营理念是区别于中小投资者的重要方面,被誉为理性的投资者。机构投资者包括基金管理公司、保险公司、社保基金、QFII,基金规模一般较大,在不同的投资产品之间进行组合投资管理,同时也面临着两方面的压力。一是投资政策的限制和约束。机构投资者在法律上往往在投资领域、投资产品、投资比例约束等方面具有硬性的约束条件,这些约束条件的存在导致机构投资者的投资交易处于被动地位。比如在熊市时期,股票型基金由于受到持有股票市值比例的约束下限,往往被动的调整仓位或保持股票仓位在一定水平而被迫承受损失。二是资产规模的不稳定性。尽管保险资金、社保基金等机构投资者的资金来源和未来支出较为明确,但对于基金管理公司管理的开放式基金,由于投资者来源不稳定,基金的购买和赎回都面临着不确定性,导致开放式基金的管理往往是频繁的动态管理。 对于个人投资者而言,由于个人投资者更多的受自身风险偏好的影响,投资交易行为往往具有非理性的特性,同时个人投资者抗风险能力较弱。 2、投资者的交易动机 对于上市公司股东而言,由于他们往往是最知情交易者,通过对公司未来业绩增长乐观和悲观的预期,选择他们在二级市场上的减持或增持操作。一般而言,目前的上市公司股东,由于其持有公司股权的获取成本较低,以股权分置改革前非流通股的协议转让为例,通过协议转让的方式获得股权的定价基准也往往是基于上市