两国间汇率协调管理标准的理论与现实思考.PDFVIP

两国间汇率协调管理标准的理论与现实思考： 一个内在价值汇率模型与一个汇率协调管理方案 ——人民币汇率制度的一个改革方向 李壑 一、两国间汇率协调管理的标准 汇率大幅波动给经济（进出口）带来不确定性和损失，同时汇率也是各国宏观经济管理 的政策工具。因此，在当今世界中，各国不可能对市场汇率完全放任实行完全浮动汇率制， 而是不同程度地对市场汇率进行管理和干预实行有管理的浮动汇率制。汇率是两国货币的比 价，汇率变动关系着两国经济利益（损失），并且这种经济利益（损失）在某种条件下对两 国来说总是呈彼此增减关系。因此，在两国对本国汇率进行单独管理的条件下，两国总是根 据各自国家的经济利益对汇率进行管理。这样，汇率的单独管理必然造成两国利益冲突。因 此各国有必要对汇率进行协调管理。协调管理的基础是什么？既然汇率变动关系着两国经济 利益（损失）的此增彼减，双方都希望自己增益减损，那么这个基础就应该使两国汇率单独 管理带来的经济利益（损失）彼此相等。在下图 1 中，A 曲线代表甲国汇率变动损益线，在 直接标价法下，是一条向下倾任斜的曲线。B 曲线表示已国汇率变动损益线，在直接标价法 下，是一条向上倾斜的曲线。当汇率向右方向变动，甲国损失越来越大，而已国收益则越来 越大。当汇率向左方向变动，甲国收益越来越大，而已国损失则越来越大。在汇率单独管理 下，两国总是按照有利于自己的方向对汇率进行管理。显然，甲国将使汇率向左方向移动， 而已国则使汇率向右方向移动。可以看出，当双方汇率管理达到交点 h 时，两国汇率单独管 理收益（损失）相等。可以证明，h 点是两国收益（损失）最小点。在这一点，两国汇率单 独管理达到均衡，该点的任何偏离都会使两国对汇率重新进行干预和调整。 收益(损失) A( 甲国) B( 乙国) H 汇率(直接标价法) 图 1 由此可见，这个均衡点（均衡汇率）就是两国汇率协调管理的基础。两国应在这个基础 上对本国汇率进行管理。但是这个均衡汇率是一个什么样的汇率呢？它必须有一个衡量标 准。这个衡量标准必须是客观的，而不是主观随意的。如果是主观随意的，那么两国都会制 定有利于本国的标准，这样，不仅协调无效果，而且会带来强权性后果。历史事件中，汇率 战和强国逼迫弱国按照其标准改变汇率就是衡量标准主观随意性的结果。两国间汇率协调管 理的客观标准是什么？内在价值汇率可作为两国间协调管理的客观标准。内在价值汇率不仅 是两国汇率决定的内在基础，而且它还是一个稳定均衡点。市场汇率总是围绕其内在价值上 下波动。在汇率波动呈正态分布条件下，两国以内在价值汇率进行协调管理，双方所承受的 汇率波动风险最小，两国政府对汇率的博弈最终会稳定在内在价值汇率（纳什均衡点）上。 二、内在价值汇率内涵与一个内在价值汇率模型 内在价值汇率是由两国经济的基础面（内在的、本质的和稳定的）因素所决定的汇率。 它是两国汇率的决定基础，或者说市场汇率以内在价值汇率为基础围绕内在价值汇率上下波 动。决定内在价值汇率（或汇率的内在价值）的基础经济因素是什么？本文将以两国贸易的 市场条件为基础建立一个内在价值汇率模型。 先从单一商品的两国贸易开始。假设某商品在甲国生产，其国内销售价为 8 人民币。该 商品在乙国销售价为 1 美元。显然，甲国出口商只有在 1 美元＝8 人民币（直接标价法）的 汇率兑换条件下才会向乙国提供商品出口。低于这个汇率（如 1 ∶7 ），甲国对该商品不再出 口。由于外汇供给减少，汇率下跌，一直跌到 1 ∶8，这时甲国恢复对该商品的出口。如果 跌破了 1 ∶8，比如跌到 1 ∶9，甲国对该商品的出口就会增加。由于外汇供给增加，汇率就 会上升，一直上升到 1 ∶8。如果超过了 1 ∶8，比如上升到 1 ∶7，甲国对该商品不再出口， 汇率又向 1 ∶8 回复。由此可见，上述 1 美元＝8 人民币（直接标价法），就是甲乙两国间的 内在价值汇率。或者说某商品在两国的销售价格之比就构成了两国间的内在价值汇率。这是 单一商品的两国贸易情况。在两国进行多种商品贸易下