四博士把脉我国资本市场.docVIP

四博士把脉我国资本市场 徐宏源：国家信息中心发展研究部主任、研究员 王明夫：中国人民大学金融与证券研究所执行所长、博士 韩志国：北京邦和财富研究所所长、教授 王松奇：中国社会科学院金融研究中心副主任、教授 股票市场不断走低，券商不良资产已到50-70%以上，基金全线被套，所有基金净值都在面值以下，上市公司会计信息失真现象经过近两年大力整治后仍然比较严重。上海证券交易所开户人数有3500万左右，但是资金在100万以上的只有5万。证监会新任主席尚福林说，现在中国证券市场遇到了一个可遇而不可求的机遇，要树立信心。然而，中国资本市场的未来之路怎么走，在第七届中国资本论坛上，专家各抒己见，仁者见仁，智者见智。现将徐宏源等四位博士发言整理如下，是为四人谈 徐宏源：从长期来看，我对证券市场的看法是十分乐观的。宏观经济的发展潜力非常大，而证券化比率则比较低。目前，我国股票市场的流通市值是1.4万亿，而全国的GDP是10.2万亿，证券化比率不到14%，新兴市场国家的证券化率约是50%～75%，成熟市场经济国家大约是100%～130%。从中国证券市场发展的现状和证券化来看，都还有比较大的空间 就目前来说，我们的上市公司中，有投资价值的上市公司太少，这是最关键的问题。上市公司的质量是决定证券市场能走多远的根本问题和根本性的道路。如果要朝理想的状态发展，就必须提高上市公司的质量。让有投资价值的上市公司多起来，尽管投资者对预期的回报率是不一样的。我们的股息率只有0.75%，远远低于银行存款利率和国债利率。现在这么高的风险却如此低的回报，投资者对市场没有信心是必然的 王明夫：QFII境外机构投资者在境内证券投资市场推出以后，港股和中国股市背反走势可以说明一些问题。QFII当时在国内普遍认为是一个重大利好。我在香港和华尔街做股票的朋友却说，中国推出QFII对A股绝对是个重大利空，对港股绝对是个利好。他们认为在外资没有进入A股前，外资想有机会参与中国股市投资，看到的只是中国股指一直上涨，但没有一个境外投资者和境外大炒家能够真正深入研究中国的股票市场。QFII推出后，专业人员经过深入研究，认为中国的A股没有任何的投资价值。反过来香港有中资股票，产业特征一样，业务规模一样，公司管理素质一样，业绩也是一样的。在A股市场有可能几元或十几元，在香港才几毛钱。结果，A股市场的价格状况衬托了港股的投资价值 韩志国：中国资本市场走到现在，最大问题是行政的力量与市场的力量对抗，市场问题抵御不过行政的力量。中国股市12年带病运作，一个是股权分裂，一个是股本泡沫。不要拿市盈率吓唬老百姓，要走出市盈率的陷阱，中国的市盈率和国外不可比。因为股权分裂使行政机制大规模无收缩地渗透到上市公司。如果仅仅是股权分裂，国有股、法人股虽然不流通，但按一定的价格来折股也没有关系。但我们恰恰是同股不同价，国有股法人股是按净资产入股的，流通股是按市值入股的。据我统计，近三年非流通股基本折股价是1.12元左右，而流通股一级市场价格是8元左右。按8元来算，现在非流通股中的泡沫是股本泡沫，不是股价泡沫，每8股中是有6.88股是泡沫。所以，现在消除股本泡沫是关键。如果按二级市场每股价格平均15元左右，一级市场大股东折股价是1.12元，那么每15股非流通股中就有13.88股是泡沫。这个问题不解决，这个泡沫不消化，中国股市怎么能好起来呢？ 王松奇：中国股市既不是没有投资价值，也不是没有投机价值，也不是股权分裂。关键就在政府。因为股市作为资本制度供给，一开始在制度设计时就出了偏差。比如定额度、国有上市公司1/3发流通股，2/3发非流通股等。从后来更多的则是在出台的各种政策和协调上，在组合政策设计上。比如B股的开放，国有股减持等一系列事件反映决策机制中的不协调。要搞好这件事，实际上最终还得靠政府调整政策，调整制度供给 韩志国：中国股市未来矛盾的焦点和希望都在于全流通上，但要解决却是非常难的。这是因为中国股市行政的力量太强，市场的力量太弱。可以说，现代经济中的市场监管，是管理者与被管理者的博弈过程，这一过程通常被形象地比喻为猫捉老鼠的游戏。猫与老鼠在对立中依存着，并各自以对方的存在作为自己存在的前提。如果没有了老鼠，那么猫就失去了存在的必要；而如果没有了猫，那么鼠害也就会难以遏制。但在我国现阶段，市场化的改革还很不到位，市场监管也出现了不同程度的扭曲，在这个过程中，无论是猫还是老鼠，其行为都发生了这样或那样的变异： ――猫太多。从理论上来说，猫多并不一定就是坏事，但在众多的猫都有自己的利益并且经常相互争吵、从而无心捉鼠的情况下，问题就来了：老鼠们趁猫勾心斗角之际，昼夜兼程地攫取自身利益，其结果，就必然是监管效率的降低与市场运行的混沌无序 ――猫太肥。由于有