QFII持股_股利政策与公司治理_中国的经验证据_邱丽燕.pdfVIP

公 司 治 理 FRIENDS OF ACCOUNTING QFII 持股、股利政策与公司治理* ——— 中国的经验证据 山东交通 学院 邱丽燕 【摘 要】结合中 国的制度背景，从 QFII 影响上市公司股利政策的角度来考察 QFII 对上市公司治理的作用。实证检验 发现 ，QFII 持股有助于提高上市公司 的股利 支付率、普通股获利能力以及现金分红水平 ，并且 QFII 持股 比例越 高，这种效 应越 明显，这表 明 QFII 起到 了公司治理作用。文章不仅从股利政策的角度揭示 了 QFII 的公司治理作用，而且通过使 用面板 数据部分解决 了以往研究所碰到的 内生性 问题。 【关键词】 QFII ； 股利政策 ； 公司治理 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： F276 A 1004-5937（2014）35-0101-06 一、引言 进一步发展提供理论依据与决策借鉴。 随着金融全球化的发展，越来越多的发展中国 家和地区开始引入合格的境外机构投资者（Quali- 二、理论分析与研究假设 fied Foreign Institutional Investors ，QFII）。在全球 前人关于外国机构投资者（FII）和公司股利政策 开放资本市场的潮流下，我国也于2002 年正式实 的研究结论不一，有的甚至互相矛盾。Shleifer and 施 QFII 制度，并在这些年来获得了较大的发展（中 Vishny （1986）指出，一些外部投资者由于持股量大，持 国证监会公布的数据显示，截至2013 年 11 月末， 股比例高，因此有动力和实力去监督公司管理层。相反 国内股市共有251 家 QFII ，其中2013 年新增 45 地，某些上市公司的管理层由于仅持有少量股权，更倾 家）。从引入QFII 的初衷来看，监管部门希望此举可 向于追求其个人目标，从而出现“短期行为”。在这种情 以完善我国上市公司的治理结构、促进证券市场稳 况下，QFII 基于自身利益的考虑，有动力监督管理层以 定，这也得到了实践的支持——— QFII 以其成熟的投 长期利益最大化为目标。Li 等（2006）研究表明，机构投 资理念、精准的选股思路，确实给我国证券市场和 资者集中持仓时有助于加强对管理层的监督，可以营 上市公司带来了深远的影响。然而，QFII 影响上市 造更好的治理环境。与西方成熟市场结论不同的是，发 公司治理的途径和方式是怎样的？学者们对于这一 展中国家的研究普遍表明，国内机构投资者未能发挥 问题见仁见智，李纪明和张小玲（2005）认为QFII 可 监督作用，难以实施有效的公司治理；而外国机构投资 以促进上市公司的管理层的自愿性信息披露行为， 者则不仅是潜在的资本来源，而且是一种有效的监督 周泽将和余中华（2007）认为QFII 可以改善上市公 手段（Khanna and Palepu，1999）。Kho and Kyung 司的股权结构和董事会特征，陈世剑和王娜（2007） （2010）研究表明，韩国市场上的QFII 倾向于投资市值 则认为 QFII 有助于缓解机构投资者和个人投资者 高、分红多的企业，而国内机构投资者倾向于投资分红 间的信息不对称问题。从QFII 自身角度来看，其持 少的公司。 有公司股份的主要目的还是从二级市场的股票交 与此同时，还有大量文献研究了公司的股利政策， 易中获取利益，这一方面表现为在股票买卖中的 其中的一个研究方向就是哪些因素决定了公司的股利 “低吸高卖”，另一方面则反映为股票的分红。基于 政策。有学者表明，决定公司是否发放股利的重要因素 此，本文主要从股利政策的角度来探讨 QFII 对于公 包括委托—代理成本、公司的成长性、公司治理结构以 司治理的