采用中国市场数据估计贝塔系数(β)过程中的注意事项及参数分析.pdfVIP

采用中国市场数据估计贝塔系数(13)过程中 的注意事项及参数分析 圆李永刚 【摘要】在收益法估值过程中，贝塔系数(13)是通过CAPM模型求取折现率的重要参数之一，由于中国资 本市场尚处于发展阶段，市场仍存在诸多干扰因素，如何合理利用中国市场数据估计贝塔系数是一个值得深入 研究的课题。本文尝试采用数据统计和案例研究的方法，对采用中国市场数据估计贝塔系数涉及的相关参数选 取进行了分析，并提出了针对性的建议。 一、贝塔系数的内涵及估计过程 率，r。为市场收益率，Coy(r。，r。)是证券a的收益与 (一)贝塔系数的内涵 市场收益的协方差，o2m是市场收益的方差。 (二)贝塔系数的估计过程 贝塔系数《Betacoefficient)是一种风险指数．用 来衡量个别股票相对于整个股市的价格波动情况。贝塔 估计目标公司的贝塔系数，首先要选择适合的可比 系数起源于资本资产定价模型(CAPM)，它的真实含公司，其次选择适合的参数口径计算可比公司的贝塔系 义是特定资产(或资产组合)的系统风险度量，是诺贝 数，比如选择市场指数、选择历史数据区间。选择收益周 am 尔经济学奖得主美国著名经济学家威廉·夏普(Will 期等，最后再将可比公司的贝塔系数修正并调整为目标公 司的贝塔系数，以下就从这几个方面分别进行分析。 KSharpe)等人的研究成果，计算贝塔系数的公式为： B。=Cov(磊，力／o乙 二、贝塔系数估计过程中可比公司选择的注意事项 其中，p。是证券a的jn．塔系数，r。为证券a的收益 按照Damodaran的研究成果，影响～个公司贝塔系 回报率为18％：商誉回报率经测算为20％；加权平均资 计算过程如下 本成本(wACC)取13％。上述回报蜜符合如下规律： 税后 公允价值评估值 回报率 所占 WARA澳]试 比例 经营性流动资产回报率固定资产及无形资产——土地 净回报率％ (基数) (万元) (％) (％) 经营性流动资产回 使用权回报率an权平均资本成本(WAGC)专利技 5．10 6。800．00 0．50 9．7 报率 术及商标回报率销售网络回报率商誉回报率。 固定资产回报率 lO．OO 14．200．002．03 20．3 经分析，企业生产的是一般常用药品，国内有多 无形资产——土地 10．00 18．000．OO2．57 25．7 家企业拥有同类产品生产条件，故企业拥有的专利技术 使用权回报率 专利技术回报率 16．00 8．000．00 1．83 11．4 若被其他企业取得，可较快转化为产能并实现收益，故 商标回报率 16．OO 1，000．00 O．23 1．4 而企业拥有的专利技术的可分离性较强；企业的商标在 销售网络回报率 18．00 6，000．00 1．54 8．6 同行业内具有一定名气，若被其他企业取得，也能较快