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第十二章 股利政策 第一节 股利政策的基本观点 第二节 股利政策的实施 第三节 股利支付方式 第一节 股利政策的基本观点 一、股利政策与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益 进行分配或留存以用于再投资的决策问题， 通常用股利支付率表示 股利支付率=每股股利/每股收益 在投资决策既定的情况下，这种选择就归 结为，公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。 二、股利政策无关论 股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出的。 在完善的资本市场条件下，股利政策（盈余分配方式）不会影响公司的价值。 公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定。 下面分三种情况加以说明： 二、股利政策无关论 发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份 二、股利政策无关论 发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份 二、股利政策无关论 出售股份前老股东拥有公司的100%的股份 二、股利政策无关论 ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 1.不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 2.发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资 二、股利政策无关论 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。 股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得 （风险小） （风险大） 通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即：“双鸟在林，不如一鸟在手” 三、“一鸟在手”理论 股利无关论 如果D1/P0降低，则g上升 如果D1/P0上升，则g下降 Rs是一个常量，保持不变 四、差别税收理论 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的 股利收入所得税率高于资本利得所得税率 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生 支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失 五、三种股利政策理论的比较 股利政策对股票价格的影响 股利政策对股本成本的影响 第二节 股利政策的实施 一、影响股利政策的因素 二、股利政策的实施 一、影响股利政策的因素 （一）法律因素 资本保全 （各国法律规定，不准用资本金发放股利） 公司积累 （各国法律规定，公司必须从税后利润提取一定的公积金） 净收益 （各国法律规定，公司必须实现净收益才能分配股利） 超额累计利润 （公司留存收益过高，就会逃避国家税款，因此，某些国家不允许存在超额累计利润 ）。 一、影响股利政策的因素 （二）契约性约束 当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议、以及租赁合约等形式向公司外部筹资时，常常应对方的要求，接受一些关于股利支付的限制性条款 一、影响股利政策的因素 （三）公司因素 变现能力 举债能力 盈利能力 投资机会 资本成本 一、影响股利政策的因素 （四）股东因素 股东对稳定收入的要求 股东对担心股权稀释的意见 股东对税赋的关注 二、股利政策的实施 （一）剩余股利政策 二、股利政策的实施 （二）固定股利或稳定增长股利政策 二、股利政策的实施 （三）固定股利支付率政策 二、股利政策的实施 （四）低正常股利加额外股利政策 每年支付数额较低的正常股利，只有公司繁荣，才向股东支付额外股利。 第三节 股利支付方式 一、利润分配的顺序 二、股利支付方式 一、利润分配的顺序 支付政府罚款 弥补亏损 计提法定盈余公积金 计提公益金 计提任意盈余公积金 向股东（投资者）支付股利（分配利润） 二、股利支付方式 现金股利 股票股利 财产股利（股东持有有价证券） 负债股利等（股东持有公司短期债券） 二、股利支付方式 股票股利与股票分割 二、股利支付方式 股票股利 二、股利支付方式 股票分割 二、股利支付方式 股票回购与现金股利 二、股利支付方式 股票回购与现金股利 二、股利支付方式 股票回购与现金股利 股票股利 股票分割 股东的现金流量 不增加 不增加 通股股数 增加