海银财富大宗商品交易三季报-落花流水春去也.pdfVIP

落花流水春去也 大宗商品三季报 上半年资产价格上涨幅度较大，政治局会议提及抑制资产泡沫，实物资产（大宗商品）涨幅过 大过快积累了较大风险，开工率提升不利于实体去产能去杠杆。美国经济存在走强基础，不排 除美元指数重拾升势的可能，大宗商品整体承压的概率加大。 ——海银投资研究中心 胡光军 海银财富管理有限公司 正文目录 一、市场回顾 1 二、投资展望 3 2.1、美元指数走强概率大 3 2、黄金：避险情绪减弱后，金价上行遇阻 4 3、原油:低油价将持续较长时间 6 4、黑色产业链：整体行业偏空 9 一、市场回顾 1 月以来，持续熊市多年的大宗商品期货价格出现普涨走势。有如下四点因素对大宗商品期货价格起到推动 作用： 1、美元指数阶段性见顶回落，大宗商品期货价格与美元指数负相关，大宗商品走升；2、供给侧改革预期 缩产能，稳增长带来需求回暖，预期供给过剩规模收缩，大宗商品走强3、过去几年产能过剩的阴霾将大宗 商品价格拖向深渊，下游行业也采取随行就市进行采购，普遍低库存状态。一旦价格出现反弹，下游主动 补库推升价格上涨；4 、高波动率带来赚钱效应，投机因素推波助澜。 图1：CRB 指数与美元指数走势图 数据来源：Wind，海银投资研究中心 CRB 指数与美元指数负相关，长期来看自 1971 年CRB 指数公布以来，CRB 指数与美元指数相关性达-0.75 ， 短期来看自年初至6 月30 日，CRB 指数与美元指数相关性达-0.89 。年初至4 月底以来美元震荡下行，CRB 指数震荡攀升。美元指数自98.7 下跌至93.1，跌幅5.7%，CRB 指数374.7 上涨至417.7 ，涨幅11.5%。5-6 月美元指数窄幅震荡，波动区间（93，96 ），CRB 指数也处于反向震荡格局。 图2：PMI 原材料库存和产成品库存数据（2008 年至今） 谨请参阅尾页法律声明 海银财富管理有限公司 数据来源：Wind，海银投资研究中心 自2012 年以来企业原材料、产成品库存指数中值一直维持在低水位，均位于荣枯线下方，企业补充原材料 库存积极性不足。 图3：各月原材料库存（2013 年至今 数据来源：Wind，海银投资研究中心 2015 年下半年大宗商品普跌，企业原材料库存水平去年10 月、11 月和今年1 月均位于2012 年以来的最低 水平。今年2、3 月出现了企业原材料库存指数的抬升，表现为企业集中补库的现象，为大宗商品的价格走 强提供支撑。4-6 月企业原材料维持低库存随行就市采购策略，高价格使得企业担心库存的跌价风险油然而 生。 图4：各商品期货交易所月成交金额 谨请参阅尾页法律声明 海银财富管理有限公司 数据来源：Wind，海银投资研究中心 高波动率带来赚钱效应，期货交易所交易金额增幅大，投机情绪浓重，投机因素对期价推波助澜。3、4 月 份上海期货交易所成交金额分别达 10 万亿、9.5 万亿，同比去年增长97%、85% 。3、4 月份大连期货交易 所成交金额分别达 8.1 万亿、7.9 万亿，同比去年增长 138%、118%。3、4 月份郑商所成交金额分别为 2.6 万亿、3.2 万亿与去年大体持平。5-6 月大商所与上期货投机因素有所衰退，总成交金额有所回落。 图5：期货主力合约品种涨跌幅（截止6 月30 日） 数据来源：Wind，海银投资研究中心 截止6 月30 日，美元指数震荡下跌，其他品种呈现普涨格局。黑色产业链品种与农产品涨幅居前，平均涨 幅逾40% 。黑色产业链的上涨，源自于国家稳增长的政策，1 月以来，国内基建投资和房地产开发投资企稳 反弹以及供给侧改革驱动产能收缩。农产品期货上涨源自于通胀预期以及南美大豆减产再叠加天气因素炒 作。美页岩油减产、产油国为协议冻产造势，刺激 WTI 原油价格探底后震荡攀升，为能源化工产业链品种 提供成本支撑。Comex 黄金强势上升后高位震荡，源自于避险需求及供给缺口的扩大。 二、投资展望 2.1、美元指数走强概率大 美元指数基金净多持仓规模变动与美元指数走势基本一致。美元基金净多持仓增加，美元指数走强；对美 谨请参阅尾页法律声明 海银财富管理有限公司 元计价的大宗商品将形成压制。 图6：美元指数与基金净持仓走势图 数据来源：Wind，海银投资研究中心 1-5 月份美元指数基金净多多持仓持续减少