具有隐含选择权之海外可转换公司债评价分析valuation of euro .pdf

Journal of Financial Studies Vol.14 No.3 August 2006 35 具有隱含選擇權之海外可轉換公司債評價分析 Valuation of Euro-Convertible Bonds with Embedded Options * 林忠機 Chung-Gee Lin Soochow University 東吳大學 張傳章 Chung-Chang Chang National Central University 中央大學 俞明德 Min-Teh Yu Providence University 靜宜大學 黃一仁 Yi-Jen Huang Soochow University 東吳大學 (Received April, 2005; First Revised July 21, 2005; Second Revised Sep. 12, 2005; Accepted Oct. 6. 2005) 摘 要 海外可轉換公司債為本國企業赴國外發行，並且兼具債券與股票雙重特性之混合證券。為了符合投 資大眾的需求，加上金融工程與創新的快速發展，目前台灣企業發行的海外可轉債通常都附有：轉換、 贖回、賣回、轉換價格重設等多項隱含選擇權與條款。由於這些隱含選擇權與條款皆可提前履約，而且 某些條款與隱含選擇權是否被驅動，必須取決於標的股價的歷史走勢，因此，評價海外可轉債，實際上 為一個路徑相依之美式選擇權定價問題。此外，由於牽涉到兩國的貨幣，海外可轉債的價值與上述隱含 選擇權是否被執行，也會受到匯率變化的影響。在此一複雜的條件之下，評價海外可轉換公司債可謂一 項艱鉅的金融工程。為了建構一個符合實務的海外可轉債評價模型，本研究利用蒙地卡羅模擬法整合： 股價、本國利率、國外利率、匯率、信用風險貼水等多個隨機變數，可以有效且正確地處理具有多因子 及路徑相依之複雜美式選擇權定價問題。本研究並利用隱含波動模擬法，可以大幅提升模型評價的可靠 度。最後，本文以台灣企業所發行的海外可轉債進行實證分析，實證結果優越，不論是海外可轉債的發 行者或投資人，皆可利用本研究的模型有效制訂海外可轉債的發行、投資、交易、與風險管理等相關決 策。 關鍵詞 ：信用風險、匯率風險、隱含選擇權、海外可轉債、模擬法。 Abstract A Euro-convertible bond (ECB), which is issued by a native company and sold overseas, is a hybrid security with both the features of equity and debt. It is extremely difficult to pricing an ECB due to its complexities, sin