电力改革、国企改革注入澎湃动力估值中枢上移.PDFVIP

股票报告网整理 2015 年投资策略报告 ● 电力行业 2014 年12 月19 日 电力改革、国企改革注入澎湃动力 估值中枢上移 推荐 维持评级 核心观点:  2015 年是电力改革的破题之年。新电改的核心是“管住中间，放开 分析师 两端”。（1）售电侧：售电端充分市场化，参与主体增加，发电公司、 邹序元 电力设备公司均存在产业链延伸的能力和可能。同时，在售电端变 ：（8610）6656 8668 ：zouxuyuan@ 革中，分布式能源接入与节能服务（分布式光伏、电动车充电设施 执业证书编号：S0130511200009 等）的商业模式创新将孕育出显著的投资机会。（2 ）发电侧：竞价 上网是发电侧的最大变化，企业的边际成本优势将充分显现。能源 周然 基地的火电项目具有低燃料成本的天然优势，一旦经特高压电网外 ：（8610）6656 8494 ：zhouran@ 送至高电价服务区（京津冀、华东、华南等），则竞价优势显现。水 执业证书编号：S0130514020001 电公司发电成本低，竞价能力强。  国企改革正在如火如荼的进行当中，其核心内容是“重资本、提效 率”。国企改革在电力行业，主要体现在以下几个方面：1）继续提 升资产证券化率，资产注入将异常活跃；2 ）市值管理，股东诉求一 致；3）提高经营效率，释放利润；4）发展混合所有制；5）产业资 本估值提升。我们认为国企改革或将成为2015 年电力行情背后的最 大亮点，资产整合是点睛之笔。  估值体系变迁。变化一：估值方法丰富，自由现金流价值 （DCF）凸 现。变化二：必要收益率（折现率）下行，估值中枢上移。变化三： 股权时代的产业资本定价。变化四：电力改革契机下的产业链延展， 商业模式变化，引发价值重估。  投资建议。改革预期强烈，估值极具吸引力，推荐。电力改革、国 企改革、估值体系变化为电力行业开启了新的经营模式和景气周期。 电力新常态下，有竞争力的，优秀的公司有望脱颖而出。同时，电 力上市公司估值水平极具吸引力（低 PE、低PB、低股价、高股息）， 维持行业“推荐”评级。推荐标的：国电电力、国投电力、华电国 际、长江电力等。 表 1 ：重点公司盈利预测与估值 EPS PE 14 股息 股价 PB 最新 投资评级 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 20 15E 收益率 国投电力 9.04 0.53 0.95 1.10 17 10 8 2.8 3% 推荐 国电电力 3.73 0.36 0.40 0.40 10 9 9 1.6 5% 推荐 长江电力 9.89 0.55 0.65 0.75 18 15 13 2 .0 3% 推荐 资料来源：WIND,中国银河证券研究部 （股价为2014 年 12月18 日收盘价） 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 股票报告网整理