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煤炭行业季报点评
长城证券有限责任公司 煤炭行业 季报点评
GREATWALL SECURITIES CO.LTD
2009 年10 月30 日
检修、销售结构变化导致业绩低于预期 分析师
赖礼辉
――金牛能源（000937）09 年三季报点评
(86-10)－8877
lailh@
要点：
业绩低于预期：金牛能源前三季度实现营业收入73.68 亿，同比增 投资评级：推荐（维持）
长 4.2%，归属于母公司净利润 7.56 亿，同比下降 59%，每股收益 目标价：45 元
0.96元。其中第三季度营收24.87 亿，环比下降6.7%，实现净利润
1.71亿，比上半年单季度均值大幅下降41%，单季EPS 为0.22元，
市场数据 （截至2009/10/29）
低于预期。
当前股价（元） 28,713
业绩环比大幅下滑的原因有二：一是收入结构的变化，盈利能力强 总市值（百万元） 24,245
的煤炭收入比一二季度平均值大幅下降 10.3%，主要原因是公司出 流通市值（百万元） 78,795
于国庆前安全考虑，9 月份集中检修影响了十来天的产量，而由于 总股本（万股） 78,795
天铁煤焦化三季度开始投产，几乎不盈利的焦化和其他业务收入环 流通股本（万股） 49.7/10.6
比大幅增加 35%以上；二是各业务盈利能力略有下降，三季度煤炭 最近12 个月最高/最低 66.6%
业务由于检修，毛利率比上半年下降了0.9 个点，而包括焦化在内 十大流通股占比（%） 28,713
的其他业务毛利率也下降了0.6 个百分点。这两个因素导致第三季
模拟资产收购并表盈利预测（单位：万元）
度综合毛利率从上半年的30.8%大幅下降到第三季度的27.5%。预期
2008E 2009E 2010E
四季度不再有检修对煤炭收入和毛利率的这种负面影响，亏损的玻
营业收入 927,589 1,978,610 2,421,450
纤业务未来有望剥离，盈利能力可能有所回升，需要注意的是 150
营业利润 280,378 265,247 360,685
万吨产能的天铁煤焦化可能导致公司现有资产毛利率还是比前期下
净利润 196,407 193,119 259,693
降一个台阶。 净利增速
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