装饰龙头驶入快速发展期,瓶颈论为时尚早.PDFVIP

2012 年5 月3 日 公司研究 评级：增持 研究所 证券分析师：刘金沪 S0350510120005 装饰龙头驶入快速发展期，“瓶颈论”为时尚早 0755liujh01@ 联系人：吴琼 0755wuq@ ——金螳螂（002081 ）深度报告 投资要点：  “大装饰”产业链发展稳健，公司驶入快速发展期 公司行业百强排名蝉联 9 年第一，业务结构多元， 经营范围涵盖公装、住宅精装修以及幕墙、园林景观等多项业务，且正向“产品化装饰”进军，有成为中国 首家全装饰产业链集团的潜质；公司2010 年逐步进入内生性快速增长阶段，第二个五年规划目标瞄准合同 产值300 亿大关，据此推算，公司11-15年业绩CAGR 将有望达到31.14% ，大幅高于07-10年CAGR24.23%。  老行业，新视角——看装饰行业的类消费属性 一看公装的消费属性：高星级酒店直接受益于居民生活水 平的提高及旅游市场的蓬勃发展；二看住宅精装修的消费属性：住房由投资需求向居住需求的转变为大势所 趋，精装修将更多地体现居民生活消费品的属性；三看居民消费结构的变化：参考日本经验，大都市居民用 于住宅以及家居消费的比重高于小都市，伴随我国城市化进程加快，越来越多大规模城市的涌现所带来的居 民消费结构的转变亦蕴藏着大量的住宅装饰装修需求。从根本上讲，装饰行业发展的核心驱动力是城市化进 程以及居民消费升级，这一点与消费行业无异。  建筑装饰行业市场空间广阔，集中度低，龙头企业之间竞争相对温和，“瓶颈论”为时尚早 建筑装饰行 业“十二五”期间的年均增长率有望达到 12.8%，尤以公装、住宅精装修增速最为迅猛，约达到 18.9%； 此外，随着诸如老年公寓、城市轨道交通等新兴细分市场的成长，装饰行业的整体成长空间依旧十分广阔； 建筑装饰行业当前有超过2 万亿的市场规模，然而百强企业的合计市场份额不足 10%，五家上市企业的合 计市占率不足3%，龙头企业的集中度仍有可提升空间。此外，龙头之间的业务辐射范围有“集中扩散”式 特点，行业竞争相对有序和良性，企业做大自身的动力远大于争抢别人既有市场的动力，龙头之间的碰撞相 对温和。但随着领军企业规模的日益壮大、业务结构更加多样化和跨地域化，管理水平的提升将成为龙头企 业持续领跑的源动力。  “管理”与“人才”是公司的核心竞争优势 金螳螂ERP 管理系统、50/80 施工管理体系、“产品化装饰” 施工管理方式以及良好的资金及风险管理能力共同促使公司保持着业内领先的管理水平；公司拥有国内规模 最大的设计团队及项目管理团队，“人才”的核心优势有望持续得到强化。  投资建议 预计公司12-14 年的EPS 分别为2.37 元、3.23 元及4.20 元，参照4 月27 日收盘价41.15 元， 对应的 PE 分别为 17.38 倍、12.74 倍及9.80 倍。当前板块及公司估值已趋近合理，向下调整幅度有限， 建议密切关注。但考虑到房地产调控的影响因素尚存不确定性，板块短期可能延续调整态势，暂维持公司“增 持”评级。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 预测指标 2011 2012E 2013E 2014E 主营收入（百万元） 10145 14071 18595 23704 增长率(%) 53% 39% 32% 27% 净利润（百万元） 733