金融市场二.ppt

債券市場理論與實務 目 錄： 第一節利率風險簡介 第二節利率風險量化指標 第三節特殊形式債券利率風險之計算 第四節風險量化指標之應用 第五節債券凸率之衡量 1.信用風險 2.利率風險（市場風險） 定義：因目前市場殖利率或資金成本之波動引發債券價值變化之價格風險，或為結清債券部位而面臨折價變現之流動性風險。 衡量方式： 存續期間 到期年限 票面利率 殖利率 附息方式 3.操作風險 (清算交割風險) 定義： Hersatt risk—即清算風險 指款、券因交割時差所產生之風險 法律風險 執行合約時的風險 實務上： 交割標的真偽 交易行為的真偽 交易確認紀錄 內部控制制度 4.策略風險 定義：市場參與者為其公司交易時所採用的交易方 式所產生之風險 Burton G. Malkiel債券價格五大定理應用 預測利率上升時 出清或減少庫存債券 出長券，改買短券 出低息票利率債券，改買高息票利率債券 實務上： 停損標準 避險工具之應用 二、利率風險 債券利率風險係指市場利率改變時，債券價格波動之幅度，波動幅度愈大，利率風險就越高。 由於各債券價格不一，比較不同債券之利率風險高低時，採用價格變動百分比來衡量是比較合適之作法。例如： 債券價格由93.5上漲至96.7時，價格變動幅度為 3.2元或3.42% 什麼樣之債券會有較高之利率風險呢？ 以到期期間及票面利率分析之 (1)設有五年期零息及票面6%之債券，殖利率皆為6%價格分別為： PA =74,726 PB =100,000 若殖利率同時上漲25BP則價格波動為： PA = 73,851價格下跌875變動幅度 – 1.17%PB =100,000 價格下跌98,953變動幅度 – 1.047%票面利率較低之債券，利率風險則較高。 債券價格與債息發生之時點及金額大小息息相關。債息發生之時點愈遠則複利折現因子愈大，因此在相同到期期限條件下，零息債券(折現最深)利率風險最大。 在其他條件相同下： 債券到期期限與利率風險呈正向關係。 債券票面利率與利率風險呈反向關係。 試問下列二張債券何者利率風險較高？ 第二節 利率風險量化指標 一、風險年限 (DURATION) 意義：簡而言之，即為債券之平均到期期間。指將債券剩餘年限之各期支付現值 (利息或本金) 視為「部份到期」，再依每筆現金流量之現值相對於債券毛價格大小視為權數，以加權平均方式所計算出的債券平均到期期限。DURATION係債券投資中用來衡量債券價格受到市場利率水準變化時之敏感指標，由於可以作為衡量持有債券之風險強弱指標，故稱風險年限（亦稱存續期間） 1.風險年限 (DURATION) 續 債券存續期間亦稱為Macaulay存續期間，乃是指債券之有效到期期間或實質回收期間(Effective Maturity)，而有別於債券之原始到期期間(Original Maturity)。是比較具有不同票息利率和不同原始到期日的二種債券之間的利率或市場風險。DURATION係將債券各項諸如票載利率、期限、還本付息條件等因素綜合考量，其長短可以代表債券價格對利率變動之敏感度大小，為衡量利率風險之一項有利工具，市場上常用來作為買賣斷報價之重要參考依據。 3.Duration之特點： 發行時或存續期間不支付利息之債券(如零息債券) ，其Duration等於到期日。 傳統之Duration債券通常較到期期間短。如票息10%之十年期債券，其Duration約七年。 票面利率越高， Duration 越短，債券風險也越低。 債券的殖利率越高， Duration 越短，反之亦然。殖利率越高，遠期現金流量折現率較近期者為高，平衡點會往左移 債券的 Duration 會隨時間變化，當債券越接近到期日，其平衡點會跟著移動。 1.債券未來現金流量分別折現成現值。 2.相加得出債券現金流量之總現值。 3.計算各期現金流量之現值占總現值之比例為權數。。即每一期加權權數則為該期現金流量之現值除以債券毛價格所得之比例。 4.以現金流量比例作為權數乘以期間，並將之加權，即得到該債券之風險年限。 二、 Macaulay Duration 麥考雷風險年限由Frederick Macaulay 於1938年提出。 I1 I2 IN F 債券價格 Ｐ＝───＋───＋………───＋───