通胀时期货币政策有效性的反思.pdfVIP

通 胀 时 期 货 币 政 策 有 效 性 的 反 思 张绚魏来 ( 中央财经大学应用数学学院，北京100081) 摘要：在世界经济逐渐转入萧条的大背景 下，伴随着2007年 中国经济出现的通货膨胀，中国宏观经济也出现 了一些 波动。为 了有效的降低这轮通货膨胀给中国带来的影响，央行已经采取了包括上调存款准备金率、利率等在 内的一 系列紧缩 的货币政策。同时，全国经济金 融工作会议已经为2008年的经济运 行和发展定下了 “从紧的货币政 策配合 稳健的货币政策”的格调。但是，面对逐步攀升的CPI 指标，这些货币政策的有效性仍然值得我们反思。 关键词：通货膨胀；货币政策有效性 ；汇率政策；货币政策 时滞；非一致性预期；流动性过剩 近几年，我 国经济一直处于 “低通胀、高增长 ”的理想状 胀 。[ 13因此需要考虑新的中介控制 目标，货币政策若直接盯 态 。2 003年 以来，我 国经济连续4年保持 了10％以上 的高 住通货膨胀率、GDP增长率，同时将货币供应量、利率、经济 速增长，且增长速度逐年提高。从年度增长率周期衡量，经 景气指数等经济变量作为观测指标，则更能加强货币政策中 济运行仍然处于自2000年开始的经济周期的上升阶段。 介 目标的有效性。 200 7年上半年GDP增长达到11．5％，增长势头强劲 。但 同 二、汇率政策 时CPI 也开始快速上涨 ，经济中的不均衡问题凸显。最近央 汇率稳定是币值稳定的目标，而在现行的外汇结售汇制 行发布的二季度货币政策执行报 告称，目前，我国经济增长 度下，外汇冲销政策操作 的结果是，外汇 占款 比重急速上升， 由偏快转为过热 的趋势更为明显，贸易顺差过 大、信贷投放 而再贷款等货币投放方式 的比重不断下降。由于外汇 占款 过多、投资增长过快问题仍然突出；高耗能产业增长偏快，节 的不断增多，为了将基础货币的投放控制在适度的范围，央 能减排形势依然严峻；价格上涨压力持续加大，特 别是一些 行被迫不断发行 中央银行票据和相应地收回或减少再贷款 涉及群众切身利益 的食品价格和住房价格上涨较快 。中央 等信用放款 ，从而达到控制基础货 币供给总量的 目的。同 银行为缓解 流动性过剩压力，稳 定通货膨胀预期，采取了一 样，货币供给的地区分配出现 失衡现象，对外开放程度高的 系列措施， 旨在消除潜在的金融风险，为国民经济 的平稳健 沿海发达地区，资金供应相对 充足，对外开放程度低的内地 康发展创造 良好的金融环境。尽 管取得了一定的成 效，但从 地区，资金会相对短缺。这种 资金流向结构上的失衡会随外 实际情况看来，特别是今年- - , 9份我国的CPI 仍然高达 汇 占款 比例的上升而加剧。 8．7 ％，让我们开始思考这些货 币政策的有效性。本文即从 三 、货币政策效应时滞 几个对货币政策有效性的影响因素，从以下几个方面分析这 狭义 的货币政策效应时滞是指从中央银行实施新的货 轮货币政策的有效性削弱的原因，阐述笔者的一些观点： 币政策，到该项政策通过传导机制作用于微观经济组织和个 一、赤宇财政政策， 人，并表现出明显效果为止的时间距离。广义的货币政策效 从通货膨胀的成因出发，首先关注赤字财政政策对货币 应时滞是指从经济运行 中产生影响货 币政策 目标 的事件或 政策的影响 。赤字财政政策的不合理容易导致财政 风险，加 趋势起，到新的货币政策表现 出明显效果的时间距离，即货 大通货膨胀的压力。我国199 8至2004 年实行积极的财政 币政策从反应、制定、实施、传导到生效的全部过程 ，包含内 政策和稳健型 的货 币政策 ，在2007 年初就有学者提 出财政 在时滞、中间时滞、外在时滞。[ 21 政策必须考虑削减赤字规模，转 向对经济结构整，淡出总量