客单客流齐驱驱动增长，业绩靓丽印证存量逻辑.pdf

证 索菲亚 （002572）2016 年三季报点评 券 研 客单客流齐驱驱动增长，业绩靓丽印证 究 报 存量逻辑 告 / 公 2016 年10 月26 日 买入 （维持） 司 当前价：58.88 元 研 投资要点 目标价：68.00 元 究 /  前三季净利增 48%，业绩持续靓丽表现。公司2016 年前三季度实现营业 中信证券研究部 总收入/营业利润/净利29.7/5.35/4.01 亿元，同增43.47%/43.05%/48.04%， 轻 扣非后净利同增46.67%，基本EPS 0.92 元。前三季加权平均ROE 15.6%、 工 同比提升1.9pcts。公司三季报表现略优于预期，靓丽增持持续。 鄢鹏 制 电话：021 造  Q3 单季销售额同增42.7% （VS 上半年44.1% ），“量价”齐驱高增长延续。 邮件：yanpeng@ 行 1-9 月公司客户数达 32.8 万，同增 14%。客量增长主要因：1）公司继续 执业证书编号：S1010514080001 业 加密一、二线并拓展四五线网络，至9 月底经销商专卖店共1750 家，全年 料达 1800 家。2 ）“特价+线上/下协同”引流效果显现。1-9 月公司客单价 同增 15%，目前出厂口径客单约8400 元。公司大家居产品接受度提高， 相对指数表现 床垫/实木家具/沙发/儿童学习椅等产品贡献销售超1 亿元；橱柜逐渐发力已 贡献约2.35 亿元销售，全年预计3.5 亿元，权益亏损5000 万元以内。司 沪深300 其他轻工Ⅲ(中信) 索菲亚 80% 米橱柜店目前450 家，全年预计达500 家，明年计划达700-800 家，力争 扭亏。 60%  毛利率保持稳健，效率持续提升，盈利能力有保障。前三季综合毛利率 40% 36.4%、同比低约1pcts，主要因橱柜和大家居OEM 产品比例提升。公司 20% 在特价产品走量持续以及Q3 刨花板价格上涨的情况下，Q3 单季衣柜毛利 率同比基本持平，主要通过继续提升产能利用率及板材利用率来对冲。前 0% 三季公司销售/ 管理费用率为 8.66%/8.98% ，较去年同期分别下降 -20% 1.3/0.3pcts，在电商营销和数字化管理投入支出增长较多的情况下，净利率 151026 160126 160426 160726 达到13.74%，较去年同期高0.43pcts 。公司品牌和规模形成马太效应，绑 资料来源：中信数量化投资分析系统 定利益后内部效率不断提升，优秀的经营管理能力持续得以验证。 主要数据  政策面波