股指期货标的指数选择及风险控制实证分析论文.pdfVIP

第四届中国不确定系统年会论文集 桂林，2006年8月18—22日，第278—287页 股指期货标的指数选择及风险控制实证分析搴 徐涛应益荣 上海大学国际工商管理学院金融学系，上海，201800 摘要推出股指期货，最重要的就是标的指数的选取，这就要求有相应的科学评价体系，能对 各种不同的指数做出合理的评价。本文通过对最小方差模型中的现货组合进行修改，针对中国 特有的特征，采用基金作为现货组合，对指数的市场代表性、套期保值效率、交易成本三个方 面进行分析，得出我国目前主要指数都存在一定的缺陷，只有上证综合指数在这三方面表现尚 可。最后，研究了我国指数期货的风险控制问题。 关键词股指期货，套期保值效率，交易成本 1引言 股指期货作为金融期货的一种，是一种衍生金融工具，是以股指为商品的期货。它是 买卖双方根据事先约定，同意在未来某一特定时间以约定价格进行股指期货交易的一种标 准化协议。自1982年2月美国堪萨斯市期货交易所推出价值线综合指数期货合约后， 日本、香港、伦敦、新加坡等地也先后开设股指期货市场，股指期货交易从此走上了蓬勃 发展的道路。从成交金额来看，全球交易所股指期货交易量已从1992年的6万亿美元上 百万份，到2003年已增加725．1百万份。随着我国证券市场规模的不断扩大和机构投资 者的成长，市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切，无论是投资者还是理论工 Antoniou 作者，对推出股指期货以规避股市系统性风险的呼声都越来越高。最近，Antonios (2005)，Gregory 吸引更多的理性投资者参与进来，只要限制住对现货市场的冲击和不断的投机，投资者们 会最大限度的降低自己的风险，更好的进行投资的风险管理¨‘21。但是，这种观点是否符合 我国的具体情况，现在下结论还为时尚早。 股指期货是以股价指数为标的物的标准化期货合约，因此要成功推出股指期货，必须 先选择它的标的指数，这是股指期货推出的最基本和最重要的环节之一，与中国情况较为 保值功能是股指期货最为市场投资者所需要的基本功能，也是实现规避风险的基础，因此 在评价和选择股指期货标的指数时，比较其套期保值的效果和成本是一种有效的研究思路 按照这种思路，他从不同的角度选取了印度市场最具有代表性的四种指数作为研究对象， 虚构了几个不存在的股票组合构成现货组合通过运用最小方差模型并分析了之四种指数， 限于印度的期货市场，在面对其它国家时则失去了意义；JasonLaws，John +上海市教委自然科学基金资助项目(2L829)。 股指期货标的指数选择及风险控制实证分析 股票交易所上市的股票组成，他选取了365个周数据进行分析计算出其各自套期保值比 率，通过最小二乘法和移动平均模型进行回归分析，对数据进行处理得出移动平均模型最 能对套期保值效率做出科学的解释，同时FTSE250最适合作为标的指数用来对现货进行套 期保值，套期保值效率最高m1。 国内学者的研究大多只是定性地分析了金融期货市场对基础资产市场的积极和消极 影响，或者从国外股指期货交易的实践，来分析金融期货对基础资产市场的影响，从而形 成对中国发展金融期货市场的启示∞刮。只有少数学者(赵沂蒙，2003；彭俊衡，2003：鲍 建平，2003等)对中国股指期的研究中采用了实证分析方法。其中最具代表性的是赵沂 蒙，他对于需要套期保值的现货头寸，是根据2002年基金公布的季度投资组合，将不同基 金持有的相同重仓股的市值累计相加，筛选出10只累计市值最大的重仓股，构造现货头寸， 并以这10只股票各自累计市值作为在现货头寸中的投资金额，我们将得到的4个现货头寸 分别以第一、第二、第三、第四季度表示，对上证综指、深成指、深综指、上证180指数 进行实证，得出上证综指最适合作为股指期货标的指数。 我国与印度市场不同，和很多国家相似我国有更为发达的股市和各式各样的基金，因 此本文运用与之不同的最小方差模型，在模型中采用两种不同的基金作为现货组合，对指 数与市场的相关性、套期保值效率和交易成本三方面进行实证分析，以我国现有沪深300 指数、上证180指数、上证综合指数、深证综合指数、深证成份指数五种指数为对象进行 实证分析，比较这些指数作为标的指数套期保值的效率与成本，分析影响套期保值效率和 交易成本的因素，并对