股权集中度与公司绩效——基于我国IPO公司的实证研究论文.pdfVIP

390 2008中国发展进程中的管理科学与工程(卷I) 股权集中度与公司绩效 ——基于我国IPO公司的实证研究 熊小舟，李金，汪虹 电子科技大学管理学院，四川成都610054 实证研究。结果表明，公司绩效与股权集中度(第一大股东持股比例或前五大股东持股比例的平方和)呈三次函数曲线关系， 公司绩效随股权集中度的增加呈先下降后上升再下降的变化趋势。 关键词：股权结构；股权集中度；公司绩效 的持股程度。长期以来，国内上市公司普遍存在“一 1 文献回顾 股独大”现象，公司往往被一个控制性股东(通常为第 自1932年Berle和Means首次研究了股权分散一大股东)所控制，控股股东实质上扮演了内部股东 度与公司绩效的关系后，股权结构与公司绩效的关系 的角色。国内学者对股权集中度与公司绩效的关系 便成为学术界关注的焦点。近30年来，国外学者对股 也进行了大量研究，并形成两种主要观点。一是认为 权结构与公司绩效的关系进行了大量研究，并形成三 股权集中度与公司绩效之间具有正相关关系。陈小 种观点。一是股权结构与公司绩效正相关。Jensen和 悦和徐晓东(2001)[1叩发现在非保护性行业，第一大 Meckling(1976)[11认为管理者持股比例与公司绩效正股东持股比例与企业绩效正相关。李有根和赵西萍 etaL 相关，McConnel和Servaes(1990)L2j、Claessens (2004)口¨发现第一大股东持股比例与净资产收益率 (2002)【33和Lins(2003)[43均发现股权集中度与公司价 显著正相关。徐莉萍、辛宇和陈工孟(2006)[12]也认 值正相关。二是股权结构与公司绩效之间具有非线性 为股权集中度和经营绩效之间有着显著的正相关关 关系。Morck，Shleifer和Vishny(1988)[51考察了管理系，而且这种关系在不同性质的控股股东中都存在。 者持股在0～5％、5％～25％和25％～100％三个区间孙兆斌(2006)[13]的研究表明，控股股东的持股比例 的托宾Q，发现随管理者持股增加，公司绩效先上升后 与上市公司技术效率以及技术效率水平的提高显著 and 下降。McConnelServaes(1990)L20则发现管理者正相关。二是认为股权集中度与公司绩效之间具有 持股与托宾Q之间呈倒U型二次函数关系。Cho非线性关系。孙永祥和黄祖辉(1999)[143发现第一大 and (1998)[61在借鉴Morck，ShleiferVishny(1988)[51股东持股比例与公司绩效呈倒U型曲线关系。杜莹 的基础上构建了分段线性函数模型，发现在o～7％、 7％～38％和38％～100％三个区间，公司绩效与内部 股比例之和)与公司绩效呈倒U型关系。张陶、李汉 股东持股比例分别呈正相关、负相关和正相关关系，即 铃和方淑芬(2006)[1副研究结果显示，中国香港地区 and “N”型关系。ShortKeasey(1999)[73则在比较英国中资公司的股权集中度(前五大股东持股比例之和) 和美国公司治理差异基础上，创造性地构建了管理者 与公司绩效存在倒U型关系，而国有大股东股权比 持股与公司绩效之间的三次函数模型，发现两者之间 例与公司绩效呈U型关系。宋敏、张俊喜和李春涛 存在显著的三次函数曲线关系：当管理者持股比例低 (2004)[171却发现第一大股东持股比例与公司绩效呈 于15．58％或高于41．84％时，公司绩效随管理者持股U