股权分置改革对我国上市公司业绩影响的实证分析论文.pdfVIP

382 2008中国发展进程中的管理科学与x-g(卷I) 股权分置改革对我国上市公司业绩影响的实证分析 淳伟德1，叶 勇1，陈璇2 1．西南交通大学经济管理学院，四川成都610031 2．上海水产大学经济管理学院，上海200090 摘要：股权分置改革将在规范我国资本市场、改善公司治理、保护中小投资者的利益等方面带来积极的作用。本文对 我国卜市公司股权分置改革情况进行了实证分析，结果表明，采用了股本调整对价支付方式的上市公司的业绩显著提高，采 用其他对价支付方式的上市公司业绩变化并不显著。本文的研究结果有利于进一步深入研究股权分置改革的成效及其对上 市公司治理的影响。 关键词：股权分置改革；公司绩效；对价支付 中，大部分样本公司的两类股东在股改中获得增量收 1 引 言 益、实现“双赢”，在流通股东和非流通股东均获得增虽 中国股市由于受到历史的原因和人们认识上的不 收益的公司中，股改的增量收益未能在两类股东间均 足，将股份人为地割裂成流通股与非流通股，并且两者 分。三是股权分置改革的有效性及效率的研究，郑：基 同股不同价、同股不同权、同股不同利，形成了“股权分 刚等(2007)从新的角度检验了我国上市公司现存公司 置”这种特殊的现象。股权分置在诸多方面制约了我 治理机制的有效性，认为在我国上市公司现存的公司 国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性 治理中，控股股东之外的积极股东的存在成为目前较 改革。2005年4月29日，中国证监会发出《关于上市为有效的公司治珲机制；刘玉敏、任广乾(2007)研究表 公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动了我国 明股权分置改革对证券市场和上市公司市场价值均产 股权分置改革。股权分置改革将在规范我国资本市 生了积极作用；何诚颖、李翔(2007)研究认为，在股改 场、改善公司治理、保护中小投资者的利益等方面带来 前后的30个交易日内，股价的巾．场反应从统计上是显 积极的作用。 著的，f日在股改方案实施后，随着时间的推移，上市公 随着序幕的拉开，股权分置改革就成为理论界、实 司股改效应呈现逐步弱化的趋势；陈睿(2007)的研究 务界以及证券监管当局共同关注的热点和难点，学者 支持了何诚颖等的结论，认为市场对上市公司股改具 们对此进行了大最的研究。其中有代表性的研究有： 有明显的“先扬后抑”的反应。四是对股权分置改革与 一是对对价问题的研究，吴超鹏等(2006)以330家实公司绩效的研究，陈明贺(2007)利用81家上市公司的 施股权分置改革的上市公司为样本，实证探讨了非流 2年面板数据，对实施一年多的股权分置改革及公司 通股东的对价送出率及流通股东的对价送达率的影响 的股权结构对公司绩效的影响进行了实证分析，结果 因素；许年行等(2007)收集了526家实施股改公司的 表明，股权分置改革与市净率负相关；第一大股东持股 相关资料，运用心理学的“锚定效应”理论，指出股改公 比例与公司绩效存在U型关系；股权有一定集中度， 司所确定的对价是一种非完全的理性的经济决策行 又有相对的控股股东，公司绩效较好；第一大股东为国 为，而且存在明显的“锚定和调整”行为偏差；沈艺峰等 家股或国家法人股时，公司的经营缺乏效率。 (2006)考察了保荐机构所占市场份额对股权分置改革 股权分置改革实质上就是改变在“股权分置”状态 的上市公司的对价水平的可能影响；丁志国等(2006) 下的不合理的股权结构，而股权结构对上市公司的绩 根据政策中性原则与套利分析理论研究