股利政策代理成本理论的再探讨论文.pdfVIP

第13卷专辑 中国管理科学 Issue V01．13．Special 2005年10月 Chinese Journalof Science Management Oetober．2005 文章编号：1003—207(2005)zk一0214—05 股利政策代理成本理论的再探讨 纪建悦1，李江涛2，张志亮1，吉晓莉1 (1．中国海洋大学经济学院，青岛266071；2．南京大学工程管理学院，南京210093) 摘要：本文首先对罗瑟夫(Rozeff)的股利政策中传统的代理成本理论进行了分析，指出传统的代理成本理论没有 考虑发放股利之后的筹资所引致的代理成本的情况，因此有其不完善之处，在此基础上，本文对考虑了发放股利后 导致再筹资的最佳股利发放率问题进行了探讨。 关键词：代理成本；股利政策；交易成本；股利发放率 中图分类号：F830 文献标识码：A 率问题进行了探讨。 1 引言 2股利政策的代理成本理论 自1961年，美国财务学家莫顿·米勒(Miller) 和经济学家弗兰克·莫迪格里亚尼(Modigliani)¨o股利政策的代理成本理论是从MM理论中发展 共同发表了题为《股利政策、增长和股票价值》的论 而来的，经典的MM理论假设公司的经营者与股东 文，引起了学术界对股利理论研究的兴趣。各种与 之间的利益完全～致，经营者把公司看作是自己的， 股利有关的观点与理论纷纷出现。其中以罗瑟夫 会从股东的角度出发致力于股东财富最大化。这一 (Rozeff)¨1为代表的代理成本理论是一种很有代表 假设在现实生活中成立必须具备两个先决条件： 性的股利政策理论，在股利政策理论中占有重要地 (1)低市场价值容易导致公司被兼并收购；(2)完全 位。Easterbrook(1984)∞o也对股利政策代理成本 竞争的经理市场使股东容易替换不称职的管理者。 问题进行了研究，他认为股利政策可以作为降低代 现实中，这两个条件是难以成立。代理成本理论就 理成本的工具。进入21世纪，西方学者如帕塔 是在放松这一假设基础上发展起来的。 (Porta)等。1经过研究认为公司支付现金股利一 现实生活中，公司为获得尽快发展，大多会采取 方面可以降低管理者可支配的自由现金流量，降低 外部筹资的方式积累资金，同时，为了满足股东需 其滥用资金的可能性；另一方面还可以迫使公司到 要，公司还需不断发放股利。在投资数额一定的情 资本市场上融资，接受投资部门的监督。因为这两 况下，股利发放额与外部筹资额之间存在同向变动 方面都可以降低代理成本。国内学者在借鉴国外理 关系，而外部筹资会导致交易成本。另外，现代公司 论的基础上，对我国上市公司股利政策中的代理成 普遍实行两权分离，股东是所有者，他们委托管理层 本问题进行了探讨(原红旗，2001；魏刚， 进行经营管理，由于两者的利益不一致，这必然会导 2001)一一to]，认为在国外股利政策是控制代理成本 致代理成本的存在。股利的发放对交易成本、代理 的一种工具，在中国现行股利政策恰好是代理