股票市场价格行为的实证研究论文.pdfVIP

专辑 中国管理科学 Issue 第14卷 V01．14，Special 1 Chinese of Science 2006 2006年0月 Journal October， Management 文章编号：1003—207(2006)zk一0294—06 股票市场价格行为的实证研究 李红权1，马超群2 (1．湖南师范大学商学院，长沙410081；2．湖南大学工商管理学院，长沙410082) 摘要：资产价格行为理论是整个金融市场理论的分析基础。基于有效市场的传统理论用随机游走模型与正态分 布来刻画股价行为，然而这些理论假设的合理性一直备受质疑。本文的研究表明：基于有效市场的传统理论假设 一正态分布、随机游走与独立性并不能准确地刻画资本资产的价格行为；非正态稳定帕雷托分布与长期相关性能 够很好地描述实际资本市场的非线性动态价格行为。这一检验结果深化了对资本市场复杂性与本质特征的认识， 并将对投资理论研究与投资实践提供新的方向。 关键词：价格行为；稳定帕雷托分布；随机游走 中图分类号：F830 文献标识码：A 幅度变动的频率和方向可能与随机游动模型的预测 1 引言 结果有很大的不同，而这种大幅度变动在风险管理 资产价格行为理论是整个金融市场理论的分析 中非常重要。非正态性是普遍存在的”¨¨。基于 基础。基于有效市场的传统理论用随机游走模型与 此，定价过程也不能被认为是连续的、趋于收敛的。 正态分布(或对数正态分布)来刻画股价行为，经典 更进一步的研究表明，价格变化不是一个独立 的资本市场理论都以此作为理论假设。然而自20 同分布过程(iid)，收益率及其变异形式(序列{IrI 世纪70年代中后期以来，多数的实证研究表明随机 I‘}，d0，也称之为波动率序列)存在显著的序列 游走与正态分布很难准确地刻画股价行为。 自相关与偏自相关结构，并且表现出长期相关性 首先是对分布函数的争论。自标准市场理论建 (10ngmemory)；资本市场不是随机变动的，具有内 立以来，对正态性分布假设的检验与争论就没有停 止过，经验研究试图证实这一高斯假定，但多半给出 J nas，2001；ChenPing。2000)04’5’8’10o 了相反的结果。现在，人们基本上已经接受了收益 这些研究结果表明，基于有效市场的传统理论 分布“尖峰胖尾”(峰度大于3)与“有偏”(偏度不 假设：正态分布、随机游走与独立性并不能刻画股票 为0)这一事实。经典的研究结果详见Fama 市场的真实价格行为。然而，不幸的是，股价行为的 (1965)，Sharpe(1970)、特纳(Turner)和魏格尔 独立性与随机游走假设是传统金融计量分析模型的 (Weigel)(1990)的论著¨”’。不仅如此，市场行为 基石，市场的有效性也随机游走紧密相连(随机游 还表明分布具有跳跃性即“诺亚效应”。在证券市