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股权分置改革效应实证分析 李小晓，雷辉 湖南大学工商管理学院，湖南长沙，410082 mailxal 11@163．com 摘要：本文采用事件研究方法，采用市场调整超额 收益率模型，以231家上市公司的股票为样本，探 讨股权分置改革对股市的冲击和影响。实证分析结 所以取时间比较长的时窗是为了确保能够观察到 果显示：股价在股改公司停牌前显著上升，而在复 事件日之前和之后股票价格的变化情况。如果某天 牌后显著下跌，而且各个批次的股改公司的股改前 为非交易臼，则将该日后的第一个交易日视为下一 后股价行为并不一致。 7 时刻。异常收益率的计算模型如下： 关键词：股权分置改革，事件研究方法，超额收益 A足，=足，一R， (1) 窒 式乒，Rmt表示上证综指／深证综指在t日的 收益率，计算公式为： 1前言 (2) 2005年4月29日开始的股权分置改革，堪称 中国资本市场上最惊心动魄的一场改革，改革牵涉 指数。 面之广、难度之大、非议之多均是史无前例的。那 么这场旨在解决股市深层次问题和结构性矛盾的 的异常收益率，计量模型如下： 改革对于中国股市的股价又产生了怎样的影响 五 呢? c-A足(互，互)=∑AR (3) 本文拟对我国两大股市已经进行了股权分置改 f=五 革的个股在改革进程的股价变化进行研究，考察股 定义从Rt为K只股票在Ⅳ个事窗中的某个 价对改革的反应，以期较为全面地刻画我国股权分 时问f的平均异常收益率 置改革推出后的实施效果以及对上市公司股价行 1 N 为的影响，从而为市场各方提供决策的参考依据。 AA尼=二yARff (4) N乞 2研究设计 到时间死的累计异常收益率的平均值，那么就有如 本文采用事件研究方法…，利用市场调整模型 下计量模型： 来计算相关收益率口1，对事件前后的股票价格反应 旦 (5) MCAR(T1，T2)=’AA尺r 进行实证分析。本文中，对沪市股票取沪市综合指 J-_一 f=r1 j 数，深市股票取深市综合指数。异常收益率(ARit