期待暖冬.PDFVIP

策略报告 [Table_Main] 期待暖冬 A 股2011 年四季度策略 [Table_InvestRank] [Table_Summry] 报告日期： 2011-9-30 投资要点 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300 走势图  市场在7 月中旬结束反弹重入跌势，源于市场关于两个重要拐点 预期的破灭。一是通胀拐点，CPI 在三季度始终在6%以上徘徊， 环比回落速度慢得让人揪心；二是政策拐点，7 月加息、8 月扩 准、9 月温总理署名文章坚定宏观政策不转向着实打击了投资者 的政策放松预期。而有燎原之势的欧债危机和若隐若现的 QE3 更是加剧了国内市场动荡。  无论从历史数据看，还是考虑四季度翘尾因素减小，我们基本可 以确定四季度通胀水平将见顶回落。但是结合市场对解决经济下 滑仍然寄托于政策放松的心理和实际经济增长情况看，我们会发 主要指数表现 现情况可能没有我们想的那么侥幸。过度依赖投资拉动的经济体 指数名称 年初以来的涨跌幅% 在遭遇投资突然减速时，增速表现出明显的后继乏力。 上证综合指数 -15.98  外围飘摇的债务危机很有可能演变为银行危机，甚至新一轮经济 沪深300 -17.48 萎缩。虽然外围经济的疲软还暂时未对我国整体出口增速产生巨 创业板指 -26.92 中小板指 -30.46 大冲击，但是一旦欧债危机冲击通过贸易渠道对我国实体经济造 成影响的时滞过去，再加上日本灾后重建对我国贸易需求高速扩 张的消退，外围经济的不景气将最终影响到我国的出口需求。目 财富证券研究发展中心 前来看，四季度还看不到任何有利于拉动我国出口增长的迹象。 陈炳华 龙靓、李昊 0731  基于历史标准判断，我们认为目前的风险回报状况具备吸引力， chenbh@ 估值水平已经达到历史底位。以9 月30 日A 股最新低点计算，A S0530511050001 股整体市盈率已经跌到14X 以下，沪深300 估值在 11X 附近，金 融股跌至8X 附近。与10 年低点比较，创业板估值折价最高，超 相关研究报告： 过30%，其次是金融股，折价 30.14%。在考虑整体A 股的情况 《基金研究*2011 年四季度基金投资策略：结 下，如果全年净利润增速可以维持在20% ，那么在14 X 的情况 构性机会下中小盘方向基金抗跌性强》 下，上证综指 2300 点基本上可以判断为市场底部，考虑更乐观 2011-09-21 的情况，估值水平上升，上证综指或可达到2800 点。