难见起色.PDFVIP

2013 年 10 月 31 日 中国固定收益证券 债券点评报告 证券研究报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 难见起色 研究助理 周潜 S1080113080031 电 话： 0755 ——12 湘鄂债 2013 年三季报点评 邮 件： zhouqian@ 事件： 12 湘鄂债的债项要素 2013 年 10 月 29 日，湘鄂情公布了其前三季度的中期报告。报告显 相关报告 债券简称 12 湘鄂债（112072 ） 示，公司 1-9 月共实现营业总收入 6.40 亿元，同比下降 38.19% ，净 发行人 北京湘鄂情集团股份有限公司 利润-3.05 亿元，同比下降 376.84%。报告同时预计全年的净利润为 发行首日 2012-04-02 期限 3+2 年 -3.80~-3.00 亿元。 最新评级 AA-/AA- 规模 4.80 亿 担保否 无担保 票面 6.78%+ 点评： 可质押否 不可质押 （一）亏损再次超预期 湘鄂情部分财务数据（亿元） 超预期的财报在 3 季报再次上演。公司财报的超预期始于去年限制三 公消费之后，当时第 4 季度的 926 万的利润总额只有正常季度的四分 财务指标 2011-12 2012-12 2013-09 之一令人大跌眼镜；随后在今年 1 季报中，公司预计上半年亏损 总资产 17.29 22.23 20.05 7000-12000 万元，但是实际亏损达 2.2 亿元；在今年的半年报中，公 货币资金 2.88 2.82 1.10 司预计前 3 季度亏损 2.2-2.8 亿元，但是此次 3 季报显示的实际亏损 应收账款 0.34 0.55 0.86 额同样再次超乎市场预期，高达 3.05 亿元。 总负债 5.00 9.55 11.11 超预期亏损的直观背后，是公司单季经营情况的不乐观。公司前 3 季 短期借款 1.04 0.88 2.55 度的单季净利润亏损分别为 0.69 亿元、1.53 亿元和 0.83 亿元，这其 资产负债率 28.92 % 42.95% 55.41% 中虽然第 3 季度的亏损额在数字上环比有减少，但是需要注意的是这 营业收入 12.35 13.79 6.40 是建立在 2 季度曾关闭 8 家酒楼并造成 8500 万元非经常性损失的情 净利润 0.94 1.08 -3.05 况下的，剔除该因素，则第 3 季度的经营情况并未出现明显的回暖。 财务费用率 1.10 3.56 5.27 管理费用率 12.15 9.82 17.14 （二）转型业务仍不给力 销售费用率 39.62 43.