浅析万丰奥威异常高股利与财务弹性.PDFVIP

浅析万丰奥威异常高股利与财务弹性 刘孟晖（教授），王晴云 【摘要】从万丰奥威的异常高股利出发，运用案例分析方法，对其高现金股利政策下的财务弹性进 行分析，并深入研究高股利的原因。结果表明：万丰奥威连续多年采用高股利政策使公司现金持有量减 少，举债增加，财务弹性降低。万丰奥威的高管以未来应对意料之外的需求和机会为代价，利用高股利政 策将公司丰富的现金流转化为大股东的财富。因此，高股利、低财务弹性的现象应该引起利益相关者与 监管部门的重视，加强对上市公司的约束和监督。 【关键词】万丰奥威；高股利；财务弹性；财富转移 【中图分类号】F275.4 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）19-0075-5 股利政策是公司利润再投资与股东回报相权衡 步，至今已实现汽车铝合金车轮及零部件生产、销售 的结果，合理的股利政策有利于企业经营目标的实 及技术咨询服务等一体化服务，并拥有自营进出口 现。2006年以来，随着我国证券市场的逐步完善与 权。近年来，公司产销量及出口额均居全国前列，外 证监会鼓励公司支付现金股利政策的相继出台，公 贸依存度很高。公司拥有七家生产基地、五家海外公 司不派现与象征性派现行为得到极大的改善，然而 司，产品主要出口欧洲、美洲、亚洲等地区。 异常高派现问题却时常出现。异常高派现消耗了公 万丰奥威自上市以来就坚持高派现。2007~ 司大量的现金资源，使公司可用的内源投资资金转 2015年，公司共计分配现金股利15.89亿元。在2007 化为内部人（大股东或管理者）的利益，对公司的可 ~2014年间，除2010年未进行股利分配之外，其余 持续发展极为不利（刘孟晖，2011）。严重时，现金股 年份股利分配率最低为36.83%（详见表1）。面对 利被异化为转移上市公司资源的一种工具（陈信元， 2008年金融危机和欧盟对中国铝合金轮毂产品反 2003）。 倾销调查的双重冲击以及2009年欧债危机，万丰奥 公司支付过多的现金股利会影响其财务弹性， 威的营业收入增长率下滑至-17.24%和-6.22%，但 同样，财务弹性也会反作用于公司的股利政策。从目 其股利分配率仍然达到134.71%和49.48%。甚至在 前国内的研究来看，研究财务弹性与投资融资、公司 2011~2013年连续三年在半年度坚持192.89%、 价值及资本结构之间关系的文献比较多，而研究财 138.72%和106.87%的高派现率，分别派送现金股利 务弹性与股利支付之间关系的文献较少。本文以万 1.76亿元、1.76亿元、1.85亿元。也就是说，万丰奥威 丰奥威为例，分析其高股利政策下的财务弹性，以及 除了当年的净利润全部用于分配现金股利，还需要 实施高股利政策的原因。 使用以前年份的未分配利润。显然，这种持续高派现 一、万丰奥威异常高股利与财务弹性 行为并不正常。 1. 万丰奥威现金股利分配状况。万丰奥威是由 2. 万丰奥威的财务弹性分析。学者对财务弹性 万丰奥特控股集团和中国汽车技术研究中心等发起 的定义各持己见。综合来看，都将其看作是一种能在 设立的民营企业，于2006年11月20 日在深圳证券 不完备的市场中及时获得资金，以便预防或利用风 交易所上市。该公司以专业生产汽车铝合金车轮起 险，把握有价值的投资机遇，实现企业价值最大化的 【基金项目】国家社会科学基金一般项目“基于迎合激励的上市公司异常派现与非效率投资行为研究” （批准号：14BGL042）；中国博士后基金项目“上市公司股利支付行为与财务弹性选择”（批准号：2014M561180） 2017.19财会月刊·75·□ 表 1 万丰奥威现金股利支付情况 上市公司财务弹性普遍偏低（马春爱，2008），意味着 现金股利 每股税 股利 基本每 每股经营 现金流 其财务弹性与国际最佳水平相比，相对较低。也就是 时 间 分配总额 后现金 分配率 股收益 现金净流 量