控制股市泡沫与货币政策目标.pdfVIP

从美国近年的经验来看，90年代的大牛市确实让美联储左右为难，格林斯潘一方面时常警告美 国股市出现了j}理性的躁热(irralionalexuberance)，但真要动用利率政策来干预股市时却显得 j}常小心谨慎。他曾经在1998年12月15日的Ⅸ纽约时报》上说道：“怨通过市场干预来戳破泡 沫，有个根本性的问题不能解决，那就是你必须比市场本身更了解市场。” 控制股市泡沫与货币政策目标 复旦大学 梁宇峰 近一阶段叭来，关于股市泡沫的 看，一般来说有这样四个：物价稳 趋势中，企业和个人更加辑易得到信 叫题引起空前的关注。一方面是曰内 定、就业充分、经济增长和国际收支 贷资金，国外资金更容易进人国内资 盖1二股市泡沫的争论一度达到白热化 平衡。但经过长期实践之后，人们发 本市场，这些部有可能导致胜市过度 的程度，另一方面是美国股市…珧大 现货币政策要同时实现这四个目标是 上涨。而如果在金融自f=|_|化的进程 幅度下挫，尤其星NASDAQ的泡沫破不现实的，因为在很多情况下这些政 中政府没有放弃对债务或明或暗的担 灭，距去年的高点已祟汁下跌60％以 策目标之间往往是相互冲突的；如果 僻，情况就会更加危险，因为这害鼓 上。这里，我们从另外一个视角研究 货币政策要糟顾多重目标的话，往往 励“道德风险”的产生，鼓励过度投 股市泡沫问题：货币政策是否应该对 会顾此失彼，无所适从。【习此近二十 机行为的产生。事宾上，东南、lP金融 已经出现的股市泡沫作出反应，即是 年来，许多I刊家将货币政第的终板目 危机就是这种“道德风险”的产物。 否应藩通过货币政策求控制股市泡沫 标简化为一个控制通货膨胀，保持 关于投资者的非列性行为，像羊群行 的过度膨胀? 物价稳定。世随着股票市场规模的日 为、过度自信、短视行为等，都是孕 益扩大，随着股票市场在绎济生活中 育股市泡沫的温床，总之，股市的波 关于控制股市泡沫是否应该 的作用越来越大、越来越深刻，关于 动不是完全由基本面的坐化所引起， 成为货币政策政策目标的争论 货币政策是否应该对股市泡沫进行控 经常包R有较大的泡沫成分，需要中 在研究这个问题之前，我们要清 制的争论日益多J’起来。 央银行加以干预。 楚控制股市泡沫的意义。控剖泡沫的 一、支持者的观点 2．般市泡沫的形成与破灭对实物 根本目的是为了防止泡沫过鹰膨胀后 】股市的价格波动不仅仅是山于 经济有呕要影响。 的泡沫破火对国民经济造成巨大冲 基本面的变化所引起的。 支持货币政策应该埘股市泡沫采 击。20世纪20年代末美国股市泡沫的 支持货币政策应该对股市泡沫采 取行动的人认为：股市泡沫存形成和 破灭，20世纪80年代末日本泡沫绎济取行动的人认为：立u粜股市是理性 持续时期，能够通过财富效应、资产 的破灭，以及最近儿年的东南亚金融 的，其价格波动仅仅址反映了基本面 负债表效应并影响实物经济羊¨通货膨 厄机对国民经济造成的严重影响，都 的变化，那么中央银行就没有必要理 胀率，并且这种影响具有“自我增 是泡沫过度膨胀后破灭所造成的严重 会股市的涨涨跌跌，哪i凭市场机制发 强”的效果，能够通过金融机构放大 恶果。 挥作Hj：但股市的价格波动不仅仅是 其扩张效应。而更为严重的是，由于 央行是否应薛将控制股市泡}术作 由于基本面的变化而引起的，可能还 殷市泡沫注定垂破灭，而且脏市泡沫 为货币政策的政策目标是一个广受争 源于低效的监管体制以及投资者的非 的破灭往往是在葡时期内以股灾