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研討論文系列 100-4 農產品期貨引入對現貨價格波動性與資訊傳遞的影響 ─以日本咖啡期貨為例 吳榮杰 巫春洲 李靜渝 中華經濟研究院 編 中華民國100年2月 1    農產品期貨引入對現貨價格波動性與資訊傳遞的影響 ─以日本咖啡期貨為例 前言 波動性的估計與衡量，一直是商品市場與金融市場交易過程中被高度關注 的變數之一。波動性可以視做是在一段時間中價格起伏的程度。若波動性震盪幅 度大，則代表市場交易風險高，因此，大多數的市場交易以及交易單位並不樂於 見到市場的大幅波動。由此觀之，波動性變數可以視做是市場交易風險的代理變 數之一，但波動性變數並不像價格或報酬變數可以直接由市場交易過程中被觀察 或計算而得。我們看到的價格起伏變化，確實可以是波動性變化的表徵之一，但 在沒有具體被量化之前，對於進一步波動性行程的分析確實有所不足。另一方 面，波動性的變化，也可以視做是市場相關的交易資訊有所改變。換言之，可以 視做是市場有新的交易相關資訊的產生。市場交易價格的決定，主要是供給與需 求兩股力量所決定，對資產有需求的市場參與者或對於該資產未來價值大於價格 的參與者而言，就會選擇買入的動作，反之，就會選擇當做賣方，因為市場參與 者對未來預期的不同，亦即所掌握到的資訊不同，才有進行買賣的不同決策，也 才有均衡的交易價格產生，交易雙方所擁有的資訊不同，在進行交易的過程中， 造成價格的變化與波動，因此，市場價格的波動程度，也可以視做是資訊流量的 高低程度指標 之一。Ross(1989)推導的模型可以用來衡量資訊流量與波動性變 化，在無套利的條件之下，市場資訊流量較多時，反應在價格波動性的表現上必 然增加。 有部分文獻主張交易價格波動性過大，容易造成交易的不穩定，交易風險提 高，增加市場套利與投機的不當行為。投資客的進場交易，短進短出的交易方式， 會引發市場更多的不確定性，當市場不確定性提高，自然會被要求更高的風險貼 水補償，容易造成市場資金成本的提高，導致社會資源的錯誤配置，例如Maddala and Yoo(1991)即主張此一論述。Brady Commission Report(1988)更指出期貨交 易造成現貨交易波動性的改變，可能是導致1987年10月19日美國股票市場大 崩盤的原因之一。然而，市場若沒有投機者在願意承擔風險的情況下，進行價差 套利交易活動，又可能造成市場流動性不足，亦即想出售資產的市場參與者無法 即時清算賣出，降低市場交易效率。另外，世界各大主要交易所，都願意為提升 交易的流動性與資訊的透明度而改善交易流程，包括電子交易系統的引入，或者 是不同交易所之間的策略聯盟或合併，大都是著眼於前述流動性與透明度的理由 而發展。 2    為因應農產品生產者的避險需求以及國際化交易的趨勢，期貨市場乃對應發 展，其原始功能為規避價格風險，可以提供給現貨