中国CRM 息差与债券信用利差关系的实证研究 - 金融经济学研究.PDF

中国CＲM 息差与债券信用利差关系的实证研究 李 平 ， 100191 北京航空航天大学 经济管理学院 北京 付文燕 ， 518040 招商银行 广东 深圳 : (Credit Ｒisk Mitigation， 摘 要 从时间和数量两个维度研究信用风险缓释工具 CＲM)的息差和企业债券信用利差 。 ， 之间的关系 研究时间上的领先滞后关系时 采取向 (Vector AutoＲegression ，VAＲ)。 ， 量自回归模型 分析结果表明 信用衍生品市场可以向债 ， ， ， 券市场传递微弱的价格信号 从而具备一定的风险信号器功能 但信号器的功能非常小 。 ， CＲM 对于大多数样本这种功能不存在 在研究定量关系时 发现 价格与信用利差差别 ， ， CＲM 。 、 较大 也就是说 除信用利差外还存在其他影响 价格的因素 因此引入债券种类 、 、 CＲM ， CＲM 信用评级 流动性 剩余期限等变量来解释 价格 发现信用评级和剩余期限与 ， CＲM ， 价格的关系与理论预期一致 而流动性代替信用利差成为影响 价格的最主要因素 这也是CＲM 信用风险信号器功能不足的主要原因。 :CＲM ; ;VAＲ ; 关键词 信用利差 流动性 中图分类号:F832． 5 文献标识码:A 文章编号:1674－1625 (2015)03 －0083－12 、 一 引言 ， 债券的违约风险一直潜藏在中国的金融市场中 债券市场中不断出现债券可能违 。20 90 ;2006 约的事件 世纪 年代就出现了大规模地方企业无法到期兑付的事件 年债 “06 CP01 ” ;2011 4 ， ， 券市场又出现了 福禧 事件 年 月 由于山东海龙濒临破产 由它发 4 “11 CP01 ” ;2012 ， 行的金额为 亿的短期融资券 海龙 面临违约风险 年 第一起中小企 AAA ， 业特别债券违约事件