国债期货系列专题- 如何寻找最便宜可交割债券 - 鲁证期货.pdf

期货投资策略报告 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 号 鲁证期货股份有限公司国债期货团队： 公司地址：济南市市中区经七路 86 孟宪强研究员：F0284493 号证券大厦15、16 层 李献刚研究员：F0285531 客服电话：400-618-6767 王燕研究员： F0285644 公司网址： 王洪刊研究员：F0290393 联系电话：010 电子邮箱：wangyan@ 国债期货系列专题- 如何寻找最便宜可交割债券 第2 期 总第2 期 内容提要：  最便宜可交割债券 （CTD ）产生的原因  寻找CTD 的常用方法及经验法则  含付息隐含回购率寻找CTD 的公式推导  实际寻找CTD 遇到的问题 1 期货投资策略报告 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 如何寻找最便宜可交割债券 一、最便宜可交割债券 （CTD ）产生的原因 中金所即将推出的国债期货，合约标的为面值100 万元人民币，票面利率为3%的5 年 期名义标准国债。在交割环节实行一篮子债券的实物交割方式，距离交割月首个日历日剩余 期限为4-7 年的固定利率记账式国债都可以用于交割。需要指出的是，之所以将合约标的的 票面利率规定为 3%，主要是由于目前市场上主流的中期国债的到期收益率基本在 3%上下 波动，这样一来在市场利率出现波动的情况下，最便宜可交割债券（CTD ）所对应的具体的 国债品种也会出现波动（下文将有具体介绍），由此会缓解市场预期过于一致所产生的风险。 由于实行一篮子债券实物交割，不同债券品种，其票面利率、到期时间等各不相同，有 必要找到一个途径，使得不同债券之间的价格具有可比性，从而引入转换因子的概念。通常 所说的转换因子（Conversion Factors, CF ），就是各种可交割国债和期货标的名义标准国债之 间的转换比例。计算转换因子的前提是：假设利率曲线水平，即假设市场利率保持不变。 但是在现实中，市场利率保持不变的可能性很小，受经济环境、货币供需情况等多方面 影响，市场利率处于不断的波动变化中。因此提前计算并且在交易期内不改变的转换因子一 般不能保证交割时空头对于交割各支现券无差异。换句话说，由此造成的差异会使得某些可 交割债券的价格在交割时相对优于其他债券。由此就存在一个现实问题，如何从众多可交割 券中选择一个最便宜可交割券。 二、寻找CTD 的常用方法及经验法则 由于涉及到转换因子，因此，最便宜可交割券并不等于现券价格最低的那一支，而需要 通过一定的计算从各支可交割券中加以选择，选择的标准通常有三种：交割券现货净价/转 换因子最小、基差最小、隐含回购利率最大。 （一）、交割券现货净价/转换因子最小 F×CF=P → F=P/CF 上式中，P 为通过国债期货价格计算出的债券理论现货价格，CF 为该现券的转换因子， F 为期货结算价。 交易者在现货市场找到某债券，使得其实际现货价格P / CF 最小，则用此债券交割所 0 得到的收益一般情况下最大，该债券即为最便宜可交割债券。这是由于P / CF 可以理解为 0