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我国资本市场的货币政策效应Chinas capital market effects of monetary policy提要资本市场会对所有可能影响证券收益的信息做出反应，货币政策作为货币当局调控经济的手段必然会对资本市场产生广泛而深远的影响。我国的资本市场投机气氛较浓，对货币政策的反应尤为剧烈。当货币政策利好于证券市场时，企业和居民的货币资金大量进入证券市场，股价迅速攀升；当利空的货币政策出台时，股价又迅速下跌，呈现典型的“政策市”现象。因此，研究资本市场的货币政策效应有利于资本市场的投资者正确理解货币政策对市场的冲击，减小市场波动，提高资本市场的效率。关键词：资本市场货币政策效益目录一、与资本市场的货币政策效应有关的理论综述4（一）费雪的现金交易货币数量理论4（二）剑桥学派的现金余额货币数量理论4（三）凯恩斯的流动偏好理论5（四）帕廷金的实际现金余额理论6二、货币政策的资本市场传导途径7（一）货币政策传导到资本市场的途径7（二）货币政策通过资本市场传导到实物经济的途径9（三）货币政策的资本市场传导途径对经济生活的影响11三、资本市场的发展对货币政策的挑战12（一）资本市场价格膨胀使生产资金与信贷资金出现转移12（二）资本市场价格泡沫影响货币政策的利率调控效果13（三）资本市场的发展影响中央银行的货币供应量调控规则14四、货币政策应如何干预资本市场的价格波动14五、结束语16注释17参考文献17中文摘要18Abstract19一、与资本市场的货币政策效应有关的理论综述（一）费雪的现金交易货币数量理论美国经济学家欧文·费雪在1911年出版了《货币的购买力》专著，论述了以交易方程式著名的现金交易数量论，其方程式为： MV=PT 其中，M代表货币数量，即在一定时间内，一定区域内所流通的各种货币的平均数额；V代表货币流通速度，即在一定时期中，每个单位货币的使用次数；T代表商品交易的实际数量；P代表商品价格。上述方程式中与资本市场有关的变量为T与P。就T来说，在市场上进行交易的商品与劳务的种类很多，其单位各不相同，不容易累计，只能以一种特殊的量指数来表示。根据费雪所编纂的交易量指数来看，包括国内商业的交易量、输出入贸易量、铁路运输量及股票的交易量等项目，亦即不但包括商品流通的交易量，而且也包括了金融流通的交易量。就P来说，并不代表个别物价水平，也不代表简单平均的物价水平，而是该时期内，市场上以货币进行交换的商品及劳务价格的加权平均指数。但实际上，不易获得个别商品及劳务的交易量，故费雪以批发物价指数、工业指数及股票价格指数，分别权数加权平均而得。费雪货币数量论的宗旨是：假设V及T不变，则价格水平的变动，当然就与货币流通量作同比例的变动。费雪认为，货币供应量的高低，由中央银行所控制，货币市场的均衡，则是货币供应量与货币需求量相等的情况。倘若由于某种原因，例如，财政发生赤字或盈余，导致中央银行增减货币供应量，则货币市场将发生超额货币供给，不论超额货币供给为正或为负，都是货币失衡，同时，也必将引起价格水平涨落。费雪已经注意到仅仅关注实物市场的价格水平是不全面的，货币超供引起的价格上涨不仅可以使得实物经济中价格上涨，也会使得金融领域如资本市场价格及证券交易量的波动。（二）剑桥学派的现金余额货币数量理论现金余额数量说为马歇尔、庇古等剑桥学派家所创。现金余额数量说从货币的储藏功能出发，研究备用购买力的问题。现金余额数量说探究什么决定个人希望持有的货币量，与探究什么决定整个社会一定时期所需的货币量的现金交易数量说有区别。人们持有货币是为了便利交易和预防意外。个人的货币持有额会受到一系列因素的影响，其中一个重要的因素就是持有货币的机会成本，货币以外各种资产的收益率构成货币的机会成本。如马歇尔所说：“手持货币不能产生收入，所以每个人都将（或多或少自动地和本能地）在以下两种效益间进行平衡：一种是持有货币的效益，另一种是投资一部分货币于商品，或投资于某些企业或上市证券而取得的收入”。马歇尔指出了资本资产的收益对人们货币需求的影响。剑桥学派经济学家分析货币需求的决定因素是从个人资产选择的角度，他们得出了如下的剑桥方程式： M=KPY 其中，M代表货币存量，也就是现金余额；Y代表总产量；P代表一般物价水平；K代表货币量与国民收入的比率。与资本市场有联系的是K，这也是现金余额数量说的精髓所在，即强调以货币形式保持的财富在全部财富中的比例。K受各种资产的收益率和人们的预期等因素的影响。从剑桥方程式可以看出，货币与资产的联系方式：资本市场通过资产的收益率及预期收益率影响持有货币的机会成本，进而影响整个社会的货币需求总量。（三