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美联储加息周期与泡沫风险 摘要：2015年底美联储开启了新一轮的加息周期，虽然此次加息周期的前期加息速度缓慢，但进入2017年后加息周期将明显提速。债务风险、资产泡沫风险以及汇率风险是美联储加息周期下的主要风险。对此，面临转型升级与经济下行压力的中国，必须积极应对，预防风险的累积与危机的爆发。 关键词：美联储加息　泡沫风险　预防 作者简介：杨高宇（1978.7—），经济学博士后，现任国信证券发展研究总部研究员。 杨高宇 一、引言 货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给及调控利率，以达到如抑制通胀、实现完全就业、推动经济增长、维持汇率稳定等目标。而利率政策是货币政策的重要组成部分，央行根据货币政策实施需要，运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策既定目标。 2015年12月17日，美联储近十年来首次提高联邦基准利率，加息0.25个百分点，开启了新一轮的加息周期。作为全球最大的经济体，美国经济走向将对世界经济格局产生重大影响。同时，美元作为最重要的全球储备货币，在国际货币体系中占据主导地位，美国的货币政策调整将一如既往地对整个世界的经济走势和资金流向产生重要影响。 2016年9月21日，美联储召开货币政策会议，会议维持基准利率不变，并暗示12月加息的可能性。随着美国经济的逐步走好，特别是核心通胀数据上升与新增非农就业数据走强，美联储的加息周期将如期推进。虽然此次加息周期比之前的加息周期更缓慢，但鉴于此次加息所处的背景与环境极为特殊，影响也将更加深远。比较分析历史上美联储加息周期的规律，结合当前的现实分析，对于判断此次加息周期中的金融市场与全球经济变化具有重要参考意义。 二、美联储加息周期历史回顾 美联储主要加息周期有五个。从联邦基金目标利率和美国GDP增速的走势来看，联邦基金目标利率与美国GDP增速走势比较一致，随着长期经济增速的走低，长期利率水平也逐步下降。除2000年纳斯达克泡沫破裂，2001年美联储大幅降息刺激经济和2008年金融危机以来美联储实施超常低利率以刺激经济外，联邦基金目标利率基本上都略高于GDP增速。因此，联邦基金目标利率高于GDP增速是常态。 图1：美国联邦基金目标利率与美国GDP增速走势 数据来源：Wind，国信证券发展研究总部。 （一）第一轮加息周期：1983年3月-1984年8月 从20世纪70年代中期开始，美国陷入自二战之后的首次大规模衰退。1980年，罗纳德·里根当选总统，开始推行支持市场自由竞争、降低税收和公共开支、降低政府对企业经营控制等为主要内容的经济复兴计划。随着经济复兴计划的实施，美国重新恢复了生产、供给和经济增长，实现自罗斯福“新政”以来美国经济发展的“第二次”最重要转折。1983年一季度，美国经济复苏动能明显增强。为防通胀再次抬头，1983年3月至1984年8月，美联储连续10次上调基准利率，将利率由8.5%提升至11.5%。1984年二季度后，美国经济下降趋势明显，美联储结束加息周期，货币政策开始转向宽松。 美联储此次加息选择在经济增长明显回升、就业情况好转、失业率持续下行、通胀虽处于低位但开始上行的宏观背景下进行。经济呈现下行趋势，通胀得到有效控制之后，加息周期结束。 （二）第二轮加息周期：1987年1月-1989年5月 本轮加息周期历时28个月，美联储基准利率从5.875%提升至9.8125%，加息幅度3.9375%。1987年1月5日启动加息周期后，联邦基准利率连续三次上调后降息过一次，随后再度连续三次加息。在货币政策连续紧缩下，美国在1987年10月爆发了股灾，美联储紧急下调联邦基准利率。1987年11月至1988年2月连续三次降息，将利率从7.3125%下调到6.5%，向市场注入大量流动性，积极干预救市。由于救市及时，股市下跌对经济影响不大。1988年起，美国通胀继续上扬，美联储重新启动加息进程以应对通胀。从1988年3月至1989年5月，美联储共加息16次，将基准利率从6.5%上调至9.8125%。此后，由于货币紧缩使经济增长显著放缓，同时因油价上涨和第一次海湾战争等进一步恶化经济增长状况，美联储货币政策开始转向宽松。 美联储此次加息周期选择在经济增长回升、失业率持续下行、通货膨胀上行的背景下进行。虽然通胀还未下行，但在经济增长出现明显下行趋势，加息周期结束。 （三）第三轮加息周期：1994年2月-1995年2月 1990年至1992年美联储大幅下调联邦基金利率，带动美国经济从1992年开始复苏起步，1993年加速增长，失业率也稳步下行。1994年美国经济出现一定过热迹象，通胀有卷土重来之势。1994年2月4日至1995年2月1日，美联储基准利率从3%提升至6%，加息幅度3%。美联储此次加息也为19