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发展视角下中国企业资本结构现状分析及对策摘要：企业资本结构是财务理论中一个复杂而重要的问题。中西方学者主要从理论上研究了选择某一特定资本结构的原因，揭示公司资本结构和公司市场价值及管理行为的内在关系，为公司资本决策和投融资决策提供理论指导和基础。但却始终没有提供适合发展中国家企业资本结构的理论。本文拟采用比较分析和模型分析等定性分析方法来探讨企业资本结构问题，再提出一般性对策建议。 关键词：资本结构 发展阶段 对策 一、企业资本结构的基本理论 (一)企业资本结构的理论分析 所谓资本结构是指企业拥有的资本(包括债权资本和股权资本)构成及其比例关系。从一定意义上说，它是决定企业整体资本成本的主要因素，也是反映企业财务风险的主要标准。因此企业资本结构理论至关重要，其理论研究和实践也在持续发展。 1．早期的资本结构理论 早期资本结构理论是由美国经济学家杜兰特1952年提出的。他认为，资本结构可以按净利理论、经营利润理论和传统理论来建立。(1)净利理论认为，企业利用增加债权融资，即提高财务杠杆来降低其成本，并且会提高企业价值；若举债100％，则企业价值达到最大。(2)经营利润理论认为，无论企业财务杠杆如何变动，综合资本成本和企业价值都不变，是固定的。(3)传统理论认为，财务杠杆的运用会伴随有财务风险，从而会有企业资本成本的提高。同时，综合资本成本与负债权益比率密切相关，资本成本不能独立于资本结构之外。 2．近现代资本结构理论 莫迪里亚和米勒1958年在《资本成本、公司财务和投资理论》中提出来了著名的MM定理。在其基础上，各国学者先后发展建立了权衡理论，代理成本理论，控制理论等资本结构学说。(1)MM理论认为：在不存在税赋的前提下资本结构不影响企业价值和资本成本；而在存在税赋的条件下，负债会因税赋节约而增加企业价值。(2)权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去预期财务成本的现值和代理成本的现值。(3)非对称信息理论考虑了企业的经理人拥有信息优势，而外部投资者对这些信息却了解不多，由此分析出：公司不存在唯一的最优资本结构，在不同信息条件下，由于经理人的利益来源不同，盈利能力与资本结构的关系不同。(4)控制权理论。控制权理论假定公司的经理同时也是公司股东的双重身份前提下，经理既从其股份又从其控制权本身获得收益，考察财务杠杆与企业控制权竞争之间的关系，及资本结构对控制权竞争结果的影响。 (二)企业资本结构的情景分析 选择何种企业资本结构，是企业发展过程中必须解决的问题。在现实的经济环境中，企业是在一定特殊情景下选择适合自身发展的资本结构，受到内外不同方面因素影响，因此在考察资本结构前有必要分析左右企业资本结构的因素。 首先，各种微观经济因素制约着企业资本结构。新古典经济学假设厂商为理性经济人，追求企业价值的最大化。因此企业管理者选择资本结构时要考虑两个方面的问题，一是企业治理效率，比如企业的管理者要考虑企业未来销售的增长率和稳定性，企业获利水平与股利政策等是否会因此而朝向良好的方向发展；二是企业价值是否达到最大化，如企业财务杠杆运用带来的额外收益及企业债权人对企业的信任度是否增加。 其次，企业资本结构同样受到宏观经济因素的制约。一个国家的政治制度，经济发展阶段，市场发育程度，金融市场运行状态，法律体系和道德约束历史文化背景等都会影响企业资本结构。 二、中国企业资本结构现状及其问题分析 (一)转型时期中国企业资本结构的现状 我国是发展中国家，并且处于经济转型期，所以我国企业资本结构是在残缺的市场条件不健全的市场经济制度环境以及国家政策的直接干预下，被动适应形成的。因此，要研究中国的企业资本结构必须是界定在中国企业生存环境下。 现阶段我国企业性质多样，分类复杂，既有上市公司又有非上市公司，既有国有企业又有非国有企业。这里只有上市国有公司融资条件最好，拥有丰富的融资手段，可以充分的自主决策融资方式，根据自身条件选择适合的资本结构。但是近年来甚至出现了上市公司偏好股权融资的怪现象，这对于中国资本市场的良性发展是极为不利的。而非上市公司由于各种限制，则无法利用上市发行证券这一工具融资，资本结构自然无法最优。而作为弱势群体的中小企业外部融资渠道狭窄，内部融资成本过高，企业资本结构问题严重。 我国学者对于中国企业资本结构现状也进行了深入的研究。多数学者选择通过研究中国资本市场发展，来分析资本市场上的组成结构，有效性，价格信号和股权分布等来探讨中国企业在资本市场获得融资的可能性。也有学者分析了我国的法律体系建设，并且指出许多法律无法得到真正的实施。但是很少有学者将企业的发展同企业的资本结构相结合进行相关的分析，下文笔者就要从这一方面