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资产专用性视角下的资本结构研究综述 李贝贝 刘凤翔 (中国海洋大学管理学院 266100) 【摘 要】威廉姆森提出资产专用性以来，对其概念和分类的界定保持 从资产专用性特征出发，根据其可能的表现形式，选取恰当的指标 基本一致，但衡量指标却尚未形成共识。对资产专用性的研究，与资本 进行衡量。目前普遍采用的指标大体可以分为以下两类。 结构密不可分，理论研究 日渐成熟的同时，实证研 究也得到发展。本文 1、构建方程计算资产专用性指标 回顾资产专用性概念及分类、衡量指标以及与资本结构的相关文献 ，对 最具代表性的是Cushing和McCarty(1996)的资产专用性指数 资产专用性的研究做 了一个阶段性 回顾 。 方程。Cusl-ang和McCarty对若干公司财务指标进行分析研究 ，构 【关键词】资本结构；衡量指标；资本结构 建资产专用性指数，其表达式为：SI=EXP(．0．0801+O．1523Rec一 0．5749Inv+O．6872PPE+0．1980ONC)。其中，sI为资产专用性指 随着社会分工细化和竞争 日益激烈 ，资产专用性逐渐被学者 数，即最终所求的指标 ；Rec为应收账款 占总资产的比率，Inv为存 和企业所重视。在联盟等组织迅速发展的当今环境下 ，资产专用 货占总资产的比率，PPE为固定资产 占总资产的比率，ONC为其 性成为经济关系中不可忽视的重要部分，对企业的资本结构发挥 它非流动资产与总资产的比率。指数部分小于零，因此 sI越大， 至关重要的作用。威廉姆森曾这么凸显资产专用性的重要：交易 资产专用性越低。方程系数 的适应范围是其最大的弊端，不同地 成本学的说服力，很大程度上依赖于资产专用性。 区不同行业的具体情况不同，很难用通用的表达式来计算。与此 一 、 概念与分类 同时，Berger等(1996)从沉没成本角度为研究出发点，假定不 同期 资产专用性概念，最先由威廉姆森提出，他将资产专用性定义 限、不同性质的资产具有不同退出价值 ，提出退出价值率，推导出 为：在不牺牲其生产价值的前提下 ，某项资产能够被重新配置于其 退出价值方程：EXIT=1．0Cashq+0．715Rec+0．547Inv+0．535PPE， 他替代用途或是被替代使用者重新调配使用的程度。在此基础 其中EXIT为资产退出价值，Caslxt为现金和有价证券，Rec为应收 上，将资产专用性分为场地资产专用性、物质资产专用性、人力资 账款 ，Inv为存货 ，PPE为固定资产清算价值。EXIT越大，资产退 产专用性和专项资产专用性四类。雷新途将除人力资产专用性以 出的价值越大，即适用范围越广，资产专用性越低。这两个方程可 外的其他三类专用性资产理解为会计学概念下的长期资产。 谓异曲同工，只是从不同的角度进行构建。在实证研究中，应用不 国内学者对资产专用性的定义及分类也都延续威廉姆森的观 是十分广泛。 点。刘兴(1998)根据新制度经济学的研究结果，将资产专用性分 2、根据专用性资产的特点，利用财务报表 中的部分项 目来衡 为地理专用性、物理专用性、劳动力专用性、用户专用性和商誉专 量 用性五类。用户专用性和商誉专用性在一定程度上也就是威廉姆 Shleifer和Vishny(1992)继承Berger等的研究视角，直接使用资 森的专项资产专用性，可以理解成为满足特定项 目投入的专项资 产清算价值来衡量资产专用性。清算价值高的资产，受其沉没成 产的专用性，及由此形成的商誉。吴荣胜和肖虹 (2010)认为，资 本低的影响，在市场的流动性越高，专用性也就较低。Balakrishnan 产专用性意味着 “为支撑某种具体交易而进行的耐久性投资”，将 和Fox(1993)以及Mo