股权分置改革及股利分配政策相关性探究.doc

股权分置改革及股利分配政策相关性探究摘要：股权分置是中国资本市场在特殊的历史背景下产生的，它为中国资本市场的未来发展留下了极大的障碍，因此必须对其进行改革。本文通过对股改前后相关数据的实证分析，证明股改前后流通股比例有显著变化，且这种变化使现金股利有显著增加，说明股权分置改革对股利分配政策向有利于中小投资者方向发展具有积极的意义。 关键词：股权分置改革　股利分配政策　现金股利 股权分置，又称股权的二元结构，是指在中国上市公司中，上市公司的股份按所有者性质被划分为国有股(包括国家股和国有法人股)、法人股、个人股(包括内部职工股和社会公众股)。国有股、法人股在总股本中占较高比重且不能流通，可流通的社会公众股只占较低比重，这种特殊的股权结构及流通股和非流通股并存的现象被称为股权分置。股权分置是中国资本市场上的一个特殊现象，根源于其产生的特殊历史背景，它是国有企业与股份制结合的必然结果，是中国特殊国情和转型经济的特定条件所引起的。 一、问题的提出 股权分置催生了中国的资本市场，在制度层面上推动了中国市场经济的改革，在当时特殊的历史条件下，具有积极的意义。但是，随着中国资本市场的市场化与国际化，股权分置现象无疑为中国资本市场的未来发展留下了极大的障碍。这种障碍是中国资本市场发展一道绕不开的坎，成为中国资本市场深度发展最根本的制约因素。 股权分置使中国资本市场的结构和功能长期以来处在一种不正常的状态中，给资本市场的发展带来很多负面影响。有学者将其归纳为八大危害：1、股权流动性分裂从根本上损害了上市公司的利益机制，使上市公司非流通股股东(大股东)与流通股股东(中小股东)之间的利益关系处在完全不协调甚至对立的状态；2、股权流动性分裂是市场内幕交易盛行的微观基础；3、股权流动性分裂必然引发市场信息失真；4、股权流动性分裂必然导致上市公司控股股东或实际控制人扭曲的战略行为；5、股权流动性分裂是中国上市公司疯狂追求高溢价股权融资的制度基础；6、股权流动性分裂造成了股利分配政策的不公平，使利益分配机制处在失衡状态；7、股权流动性分裂使中国上市公司的并购重组带有浓厚的投机性；8、股权流动性分裂客观上会形成上市公司业绩下降、股票价格不断下跌与非流通股股东资产增值的奇怪逻辑。 如前所述，中国上市公司的股权结构分置为非流通股和流通股。非流通股股东作为大股东。股权成本低，按评估资产入股，一元一股，持有的股权不能在二级市场流通。流通股股东持有的流通股，股权成本较高，按市价以现金从一级、二级市场购买。流通股股东中大多是中小投资者，对公司没有控制权，投资上市公司股权的目的是取得按股分红的投资回报和股份转让的资本利得。但法人持股是为了控制而持有股份。并不是完全为了现金分红。法人股的非流通性，使得法人股持有人对上市公司的股价没有足够的动力去维护，同时由于中国特殊的股权结构，在公司治理环境非常不完善的情况下，股利分配政策就很有可能沦为大股东获取利益的一种工具。 有鉴于此。2005年4月29日证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革。2005年5月9日，清华同方、三一重工、紫江企业、金牛能源被确定为首批股改试点公司。截至2007年4月11日，沪、深两市股改方案已实施的公司达1206家，占全部上市公司总数的77.26％。股改方案已公布，未实施的公司84家。占上市公司总数的5.38％。 二、研究假设及样本的选择 股利分配政策是现代公司财务管理活动四大核心内容之一，股利分配的类型主要有纯现金股利(派现)、纯股票股利(送股)以及这两种方式的组合。在这些分配类型中。现金股利(派现)会真正导致企业现会的流出。因此，本文仅对股权分置改革前后现金股利的分配政策做一对比分析。 (一)样本的选取 本文的研究样本为证券之星网站(www.省略)确定的能源行业上市公司。符合样本选择条件的公司共17家。选择股权分置改革前三年的数据(2003、2004、2005年)及股权分置改革后的数据(2006年)。各财务指标数据来自CCER中国经济金融数据库及金融界(www.省略)。 (二)指标选取及说明 股利分配政策受到多种因素的共同影响。在影响现金股利的分配因素中，本文选择反映企业获利能力的净资产收益率、反映企业派送能力的每股净资产、反映企业偿债能力的流动比率、反映企业权益增长能力的净资产增长率、反映企业资产运用效率的股东权益比率、反映企业股权结构的流通股所占比率以及可供分配利润为研究对象。 (三)研究假设 H1：净资产收益率与现金股利正相关。净资产收益率是评价企业获利能力的一个重要的财务比率，它反映了企业股东获取投资报酬的高低。该比率越高，说明企业的获利能力越强。 H2