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金融工程|专题报告 2015 年4 月29 日 证券研究报告 z 正确认识分级基金的非线性杠杆 图1 分级B 份额合理杠杆区间 产品创新专题报告系列之十 报告摘要：  分级基金交易方式 现有分级产品的AB 份额并不能单独申购赎回，这里认为AB 份额并非 是持有了一个资产组合，而是母基金分配的权利。A 级份额的收益在每年 图2 轮动策略累计收益 定期折算时可以获得，B 级份额的收益体现在净值的变化上，只有基金上 折时B 份额持有人可以兑现约一半的收益。  B 份额的杠杆 B 级交易的主要价值在于所拥有的无爆仓低门槛杠杆。但由于市场价 格的波动，杠杆率无法保证。因此，重要的是在实际交易中尽量加大向上 的杠杆水平，降低向下的杠杆水平。  分级基金AB 价格 母基金投资者和 AB 子份额的投资者在套利之外的大部分时间并无交 集。因此作为仅在二级市场交易的投资者来说，A 、B 的净值仅作为参考， 但并不具有实际的操作意义。基础的假设是大部分时间不存在整体折溢价。 分析师： 马普凡 S0260514050001 因此，母基金价格 / 2 = （A 价格 + B 价格）。而在交易时间，虽然母基金 021 净值并不公布，但由于分级基金均是指数化管理，母基金的净值投资者可 mapufan@ 以进行估算。A 类的投资者主要是保险等机构投资者，并且B 级的交易比 A 级份额的交易活跃的多。因此，A 级的价格相对更加固定，但会规定 B 相关研究： 级份额的价格在一个区间波动。 分级基金的新老篇章:产品创 2015-04-02  分级基金收益分析 新专题报告系列之九 按照AB 合理价格的理解，对于B 类份额的持有者，最重要影响收益 率的因素依然是母基金净值的变化。整体折溢价的变化则带来母基金净值 变化的加强或减弱作用。在母基金净值波动小的时候，B 级在合理区间中 的震荡及整体折溢价的变化影响了B 级的理论的价格杠杆率。定期折算及 上折不会对B 级的收益造成理论上的影响，但上折时出现的整体溢价对B 级的杠杆有好的加强作用。下折是由于A 级价格可能迅速体现折算的退出 价值 （类比路径依赖期权价值），折算前B 级溢价会有复原的过程。  投资建议 投资建议由上文的合理价格区间及整体折溢价出发。选择在整体折溢 价预期强 （上折）及B 级低于理论价格下限时配臵B 份额，在B 级高于理 论上届时配臵A 份额。本文给出了实证分析。  核心假设风险： 投资者交易习惯及市场的变化会对最终的收益造成无法估量的影响。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 金融工程|专题报告 目录索引