负债融资、代理冲突与企业投资决策研究.pdfVIP

第21卷 第4期 北京航空航天大学学报 (社会科学版) ％o1．21 No．4 2008年 12月 JournalofBeijingUniversityofAeronauticsandAstmnautics(SocialSciencesEdition) December，2008 负债融资、代理冲突与企业投资决策研究 郭 健，魏法杰 (北京航空航天大学 经济管理学院，北京 100191) 摘 要：采用实物期权方法，研 究了股 东债权人代理冲突下负债融资对企业投资行为的影响，并进一步 分析 了负债融资约束下的投资决策问题 。数值计算显示 ，与无负债企业相比，杠杆企业具有过度投资倾 向以加快实现负债融资所带来的利息税盾价值 ；与企业价值最大化策略相 比，在股 东权益最大化 目标 下，股东具有较早执行投资期权的动机 ，影响投资期权价值和最优财务杠杆 的选择 ，并侵害了债权人 的 利益。-3存在负债融资约束时，投资临界点表现 出先下降后上升 的趋势。 关键词 ：实物期权 ；股东债权人冲突；投融资；负债融资约束 中图分类号：F830．59 文献标识码 ：A 文章编号：1008。2204(2008)04—0008—05 ResearchonDebtFinancing，AgencyConflictsand EnterpriseInvestmentDecisions GUOJian WEIFQ—Jie (SchoolofEconomicsandManagement，BeijingUniversityofAeronauticsandAstronautics，Beijing100191，China) Abstract：Thispaperexaminestheimpactofdebtfinanceovertheenterpriseinvestmentbehaviorusingtherealoption mehtodunderstockholder-bondholderconflictsanddebtconstraintonhteinvestmenttrigger．Numerical solutionsshow thatstockholders choosetoexercisetheinvestmentoptiontoo earlycompared totheunleveled enterprise．Comp~ed withvalue—maximizingpolicy，stockholdersareinclinedtooverinvestmentunderhteequity—maximizinginvestmentpol— icy，which affectstheinvestmentoptionvalueandoptimalleveragechoice，anddoesharm tothe interestsofbond— holders ．When debtconstrained，theenteprrisedecreaseshteinvestmenttriggerfirst，andthen increasesitascon— straintsbecomemorebinding． Keywords：realoption；stockholder-bondholderconflicts；investmentandfinancingdecisions；debtconstraint 债权人代理冲突角度明确提出负债融资对投资行 一 、 引言 为的两大影响 ：资产替代与投资不足。然而，这一 领域 的研究工作大多都是建立在传统 的NPV法 投资和