创业板IPO折价及其影响因素分析.PDF

财会月刊 国优秀经济期刊 · 创业板IPO折价及其影响因素分析 李文颖 马广奇渊教授冤 卢世闯 渊陕西科技大学管理学院 西安 710021冤 】 【摘要 本文首先采用剩余收益模型评估股票内在价值，在此基础上运用随机前沿模型实证检验了我国创业板发行价 格与内在价值的偏离情况，然后进一步分析了二级市场溢价的主要影响因素。结果表明：创业板IPO股票发行价格显著存在 下边界，小于其内在价值；创业板IPO发行存在价格泡沫，且内在价值、发行前全面摊薄市盈率、发行前每股净资产是IPO发 行定价最重要的三个参考因素；一级市场并不存在真实的抑价，二级市场的反应则是引起我国创业板IPO折价的重要原因， 其中换手率代表的投机程度是影响创业板IPO折价程度最重要的因素。 】 【关键词 剩余收益 随机前沿模型 分位数回归 IPO折价 一、引言 于预测值，在进行运算分析时可以使用各大证券公司实时发 ， ）； 目前国内外大多数资本市场均出现过IPO折价的现象 布的对上市公司各种盈利能力指标预测值的平均值 r为企 其发行价低于上市首日的市场 —— ； 即股票首次公开发行过程中， 业的资本成本，一般以无风险收益率—国债利率来衡量 k 价格。对此经典的理论解释主要有基于一级市场真实抑价观 为企业的分红比例。 点的信息不对称、赢者诅咒、信号假说等理论，以及基于二级 （二）随机前沿模型 。但这些理论并不能 全有效 （ ）模型 市场非理性行为的金融学解释 Aigner等 1997） 出的随机前沿（或称随机边界 地解释我国证券市场尤其是创业板市场出现的“三高”即高收 （Stochastic Frontier Model ）是一种常用的效率测量方 。在随 益率、高超募率、高发行价现象。 机边界分析过程中，可以将最合理的IPO定价称之为随机前 本文首先利用随机边界定价模型检验创业板 IPO 发行 沿。随机前沿模型可以分为随机上边界模型和随机下边界模 价的边界问题，用来测度发行价相对内在价值的偏离方向，即 型。根据相关文献，随机上边界模型为： 在一级市场上是否存在与国外资本市场相同的真实抑价现 P =f （X ，茁）+e i i i 象；在此基础上，运用分位数回归方 进一步分析二级市场上 2 e =v +u v ~ N（0 ，滓 ） i i i i v 影响我国创业板IPO折价的因素，尝试从一级和二级市场两