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EVA在股票期权激励制度中应用[摘 要]股票期权制度已成为现代公司激励管理层的主要方式，但由于此制度本身的不足及我国股票市场的不规范，其在我国的适用还存在一定的缺陷。经济增加值(EconolnicValueAdded，简称EVA)是由J．Stem与G．D．Stewart在分析传统财务指标在度量公司市场价值方面的严重缺陷后提出并加以推广的。基于EVA的虚拟股票期权是将EVA价值融入股票期权制度中，解决了股票来源问题，不受资本市场有效性的影响，克服了流通转让的障碍，不仅适用于非上市公司和企业分部，并且行权价格的规定较为客观，可避免现金行权带来的问题，而且不会影响公司的总股本和所有权结构，因此对于我国具有很强的现实意义。 [关键词]股票期权；经济增加值；激励机制 [中图分类号]F270．7 [文献标识码]A [文章编号]1008―2670(2006)03―0084―03 一、传统股票期权激励制度的缺陷 1．股票期权在解决委托――代理问题上的有效性不足。期权是作为一种降低委托――代理成本的有力手段而得到人们重视的。通过股票期权把管理人员变成“准股东”，将管理人员的利益和股东的利益一致起来，以减少管理人员的短期行为，这是股票期权应用的理论假设。而对这一假设，国内外理论学家尚没有令人信服的系统论证。事实上，管理人员并没有如人们所认为的那样像股东一样来考虑问题。美国理论学家沙特斯从行为理论方面对股票期权的理论假设进行了研究并指出，企业的并购或出售活动存在较大的风险，它可能会提高公司的股价，也可能使股价下跌。管理人员拥有股票期权以后，特别是在市场总体表现良好的情况下，为了个人利益的最大化，其经营行为更具风险性，促使公司发生并购或出售活动以带动公司股票价格的上升。另外，美国学者乔温等人通过对数家实施股票期权的公司研究发现，管理人员利用掌控公司内部信息的权力，在公司授予管理人员股票期权前夕，通过推迟向外发布公司的利好消息或提前向外发布公司的利坏消息，以此致使公司股票价格下跌，进而降低授予价格，在授予股票期权之后，又采用同样手段提升股价，以此来获取更多的收益。可见，股票期权在解决委托――代理问题上也并没有如人们想象的那么有效。 2．股票期权对持有者也会造成实际损失。通常授予管理人员的股票期权价往往是比较优惠的价格，在公司股价上升的时候，管理人员能通过执行期权、持有股票和出售股票得到巨大收益，通过这种杠杆作用能给管理人员带来激励效应。一般理论认为，期权在授予时是没有成本的，因而对管理人员来说没有遭受损失的风险。这种观点在股票期权实施的初期是这样的，但随着期权制的不断发展，它越来越成为管理人员薪酬的一个重要的组成部分，其潜在的损失也随之增大。尤其是在股票价格的下跌过程中，管理人员往往放弃执行的权利，其损失将非常惨重。这种因为股价下跌带来的惩罚作用制约了激励机制的产生，同时也让管理人员更加希望得到保守的薪酬体系，以保证收入。 3．市场环境的完善直接影响着股票期权激励效应的发挥。股票期权理论假设将公司股价的升降主要归于管理人员的表现，由于股票期权激励是通过股票市场价格来产生作用的，因而股价的影响因素关系到期权能不能发挥激励效应的问题。巴菲特早在1999年4月在沃顿商学院演讲时就指出：管理层股票期权是企业界干的最愚蠢的事情之一，因为它使大批平庸的首席执行官们大发其财。如果股市很繁荣，那么没有大脑的人也能获利；即使高管人员能力低下，但只要利率大幅下调，他们根本无须提高企业的水平就能赚到大钱，在这种情况下谁也不应得到奖励。巴菲特尖锐地指出管理层股票期权的先天缺陷：高级管理者们是否得到奖励单纯地取决于股票在股市的表现；而股票，特别是期权，不仅仅与企业内部经济因素相关，而且和整个资本市场甚至宏观经济因素相关。 二、基于EVA的虚拟股票期权新模式的构建 基于EVA的虚拟股票期权即公司在实行股票期权计划前与每一位参加者签订协议，约定给予虚拟股票期权的数量、兑现时间表、兑现条件等，以明确双方的权利义务，公司直接向经营者无偿赠送一定数量的股票，但经营者并不实际拥有在未来按某一固定价格购买本公司股票的权利，而只是一种账面上的虚拟股票；公司每年聘请薪酬专家一次，结合自己的经营目标，选择EVA值对虚拟股票进行定价，以此来模拟市场及计算虚拟股票期权的价差。当约定的兑现时间、兑现条件满足时，经营者就可以以现金的形式获得其拥有的虚拟股票在账面上增值的部分。 假定虚拟股票的基础价格户。如果以后每年的虚拟股票价格pi在上一年度基础上增长率为gi，得到： 虚拟股票期权方案与公司的EVA奖金计划相联系：某一年份给予的期权总价值与当年EVA奖金支出直接相关。一旦确定了奖金数量，每一名管理人员除了收到奖金外，还收到处于虚值状态