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VaR方法度量市场风险探究综述摘要：近年来，金融危机的频繁爆发，使得对金融风险尤其是市场风险的管理显得尤为重要。VaR,作为管理市场风险的一种主要方法也日益重要。本文在对国内外VaR方法研究文献回顾的基础上，对国内理论界、金融监管机构和金融行业尽快掌握并借鉴国外先进的市场风险度量理论研究成果进行分析和评述，以其对VaR方法有一个全面的认识。 关键词：VaR；市场风险；文献述评 风险在金融领域是个倍受关注的主题。2007年底开始凸显的美国次贷危机，导致了许多著名的金融机构的破产或巨额亏损。表面上这次世界范围的经济危机是由于住房贷款违约造成的信用风险爆发而引起的连锁反应，实质上是由于金融机构过度利用金融衍生产品转移市场风险，造成市场的泡沫化繁荣。纵现历史上的危机实例，几乎都是市场风险管理不当的结果，由此也反映了市场风险管理的重要性。 一、VaR的含义 VaR(Value at Risk)常译为在险价值或风险价值，是利用统计技术来度量有价证券风险的一种方法，它是指在正常的市场环境下，在一定置信区间和持有期内，金融资产因市场价格不利变动而可能产生的最大损失。相对于传统的风险管理工具，VaR方法具有无可比拟的优点，它可以把各种金融工具资产组合以及金融机构总体的市场风险具体化，以一个简单的数值使管理者能十分清楚地了解其所持有的资产在某段时间所面临的最大风险。VaR的思想最早是由鲍莫尔提出，1993年30国集团正式提出VaR概念，并建议引入VaR方法对资产进行估价以及评估金融风险。1993年国际清算商业银行接受风险价值VaR分析工具，并体现在《巴塞尔资本协议》中。目前VaR已成为一种衡量市场风险的主流方法，其理论研究也迅速发展起来。 二、VaR理论国内外研究综述 1　VaR理论国外研究现状 国际清算银行的报告敦促金融中介公布其VaR方法，而J.P.Morgan试图通过RiskMetrics建立VaR的市场标准，从此国外VaR方法的研究就迅速发展起来。1995年巴塞尔委员会宣布商业银行的资本充足性要求必须建立在VaR基础上，并具体介绍了该模型及其用于风险管理的合理性。1996年1月巴塞尔委员会在关于检验市场风险资本中，要求金融或财务风险的报告都将逐步以VaR为基础予以公布。J.P.Morgan将VaR看作是在既定头寸被冲销或重估前可能发生的市场价值最大损失的估计值。Jorion.P把VaR描述为是对正常市场波动的度量，大于VaR值的损失只会以小概率发生。Beder、KevinDowd指出VaR是在给定的持有期内，一定置信水平下资产组合的最大期望损失。 对VaR方法有效性评估的文献则主要集中在返回测试方面。Kupiec提出基于损益分布预测概率密度函数来评估VaR有效性的分布法。DavidX.Li提出在不对资产组合收益率作任何假定的条件下计算资产组合VaR的半参数模型，得出比RiskMetrics模型更为稳健的结论。 Svend Jakobsen开始应用VaR衡量抵押债券的风险。Ho Thomas等应用VaR方法衡量商业银行的资产负债表的整体风险。Pietro Penza和Vipul K.Bansal系统地介绍了商业银行的风险管理，涉及了VaR方法的统计、计量、监管的各个方面。 Tardivo，Giuseppe(2002)研究了VaR方法基础上的商业银行资产分配和VaR对有效的商业银行风险管理的贡献。Philippe Jorion通过研究分析美国主要银行的报告中的VaR和交易组合的实际损益值，论证了VaR能有效预测实际的市场风险水平。Jeremy Berkowitz和James Obrien用实证研究论证了VaR模型在评估商业银行风险方面过于保守，甚至还不如ARMA-GARCH模型准确。Don Bredin和Stuart Hyde则论证了度量外汇风险的VaR模型以GARCH最为精确。 Dowd Kewin提出了针对收益率尾部分布超过某一较大阀值的数据进行建模进而计算VaR值的极值模型。Lan-Chlh Ho等对亚洲六个地区1997-1998年极端市场境况下的价格指数应用了极值理论。Bacmann等年应用极值理论分析了包括套利基金、股票和债券的混合投资组合的风险，并用VaR和ES进行了定量描述。C.Brooks等提出了一种半非参数的极值方法。Matthew Pritsker从实证和理论的角度比较全面地分析、探讨以及验证了三种VaR模型――历史模拟法以及改进的两个历史模拟法，并提出一些建设性的建议和结论，具有启发性。 针对VaR方法固有的缺陷，一些学者则提出了多种分析测量的补充方法，其中最重要的是压力测试和极值理论。Barry Schachter说明了压力测试在市场风险管理中的作