不确定性视角凯恩斯投资理论.docVIP

不确定性视角凯恩斯投资理论新的企业投资理论在两个方向上逐步拓展：一个是在投资模型中引入不确定性变量；二是在投资模型中加入金融变量。现实中，不确定性环境影响的是投资机会，本文将从不确定性与投资的关系角度，比较分析凯恩斯不确定性思想中的微观投资理论。 1、投资决策行为中的不确定性环境 琼“凯恩斯则长期挣扎着要摆脱他在其中熏陶出来的传统。正是由于这个缘故，他清楚地看到，要承认将来不可知，这就将正统派的以超时间的均衡概念为依据的理论推翻了。”可见，不确定性是凯恩斯理论与传统理论的分水岭。凯恩斯的不确定性经济思想在经济行为层面上，表现为经济决策行为的不确定性环境。从不确定性投资理论角度看，凯恩斯理论存在几个方面的特点。 首先，如何看待投资决策行为中的时间维度。凯恩斯的理论与传统理论的出入，就是在行为假定上引入时间因素。由于时问的介入，生产等决策行为不再是一个确定环境下的决定过程，决策结果也不再是确定的。这是凯恩斯对传统的新古典企业生产决策理论的推进。迪克西特等学者认为，投资是为了未来回报而承受瞬时成本行为，现实中大多数投资行为具有三个方面的特征：一是投资是部分或者完全不可逆的；二是来自投资的未来回报是不确定性的；三是决策者在投资时机上有回旋余地。这是现代期权意义上的不确定性内涵，相比较而言，凯恩斯的不确定性内涵思想还只是观念性的，没有上升到“技术”层面上。 其次，如何看待未来结果的不确定性对投资的重要性。在现代不确定性投资模型中，学者往往区分所谓“现在不确定性”和“未来不确定性”，而只有“未来不确定性”才是重要的。凯恩斯用“脆弱性”说明未来不确定性对投资的影响。凯恩斯曾指出：“基于……的未来实用理论具有某些显著的特点，特别是，它基于如此脆弱的基础，易遭突然而猛烈的变化。”由于“脆弱的基础”，因而，“平静和不变的惯例，确定和安全的惯例一下子破灭了。新的恐惧和希望，没有任何先兆便统治着人的行动。幻灭的力量可能突然充作价值标准之新的常规基础。” 再次，整体不确定性对投资决策影响很大。从不确定性对投资的影响范围角度，现代投资理论将不确定性区分为所谓的整体不确定性和特质不确定性。整体不确定性是针对所有企业的，而特质不确定性是针对特定企业的。凯恩斯的不确定性主要是指整体不确定性，或者称之为宏观不确定性。这样，根深蒂固于西方经济学理论中的理性人假定，在凯恩斯这里有了新的内涵――理性人不是抽象的，是适应经济环境(不确定性环境)的“利益最大化”，或者说凯恩斯的理性人内涵是“不确定性条件下的理性人”。由于凯恩斯强调了整体不确定性，不确定性对投资的影响对象不是单个企业，而是整体投资或者说总投资。现代投资理论中的不确定性投资效应研究，一般是指相对于个体企业而言的。 最后，如何看待不确定性中的概率大小。理论研究上往往将不确定性区分为“强”不确定性和“弱”不确定性，经济学中的风险实际上是指“弱”层次上的不确定性。而凯恩斯定义的不确定性是指“强”层次上的不确定性，也就是指不确定性的不可预测性。在凯思斯看来，投资的“运气”和“游戏特点”是不能用概率大小的所谓“科学性”来解释的。 2、投资应该预测什么 投资(企业投资)是基于对未来不确定性收益的预期，但如何进行预期以及预期什么比简单地提出预期如何必要更重要。凯恩斯提出，在理解资本的边际效率的重要性或意义时，首先要对收益的现在性和未来性进行区分，未来收益只能发生在未来，所以未来收益也只能是预期。 首先，凯恩斯强调了对市场总的趋势变化的估计。如果估计随着产量的增加，产品的价格将下降，在其他条件不变的情况下，则投资的收益将下降。 其次，从整体上看，凯恩斯肯定了“供给”的预期变化与预期收益变化的相互关系。而“供给”(即行业供给)应该由两部分构成：一是现时的供给量；二是未来一个时期的供给量。现时的供给量由现时的企业生产决策来确定，而未来时期的供给量则由企业的今天投资(将所有企业的供给加总)来确定。未来时期的供给量将影响未来的预期收益(假定未来时期的需求一定)，当未来时期的供给量成为企业的未来收益的预期变量时，供给影响了现时投资。 凯恩斯认为，技术通过影响供给能力(尤其是未来时期的供给)，因而会影响现时的投资。就技术变化对投资的影响而言，技术不仅影响未来的供给能力，而且会影响企业的运营成本。从个体企业角度，在未来不确定的假定前提下，现时投资在未来时期的运营成本将影响投资的收益。这一点在凯恩斯的投资理论中没有体现。 最后，凯恩斯分析了预测币值变化对投资的影响。基于新古典理论的投资模型，往往假定投资不受金融变量的影响，融资及其成本被假定为外生的，则投资是计算未来收益的现金流。如现金流量模型、乔根森的新古典投资模型以及托宾的q理论等，较少涉及融资问题。凯思斯认为，