中国股市股票成交量及收益率序列相关性实证探究.docVIP

中国股市股票成交量及收益率序列相关性实证探究摘要:本文以沪、深股市的股票为样本,研究股票成交量与股票收益率序列相关性的关系。结果表明,第一,无论是在牛市、熊市还是盘整市中,高成交量交易日的股票收益率在随后交易日中都将表现出线反转;第二,牛市和熊市中,股票日成交量对日收益率序列相关性的影响系数与公司规模正相关,与股价波动性负相关。 关键词:股票成交量;收益率序列相关性 一、文献回顾 在以有效市场假说为理论基石的CAPM等传统资产定价模型中,成交量是不被考虑的因素。但是在投资管理的实务领域,以股票的成交量作为研判未来股票价格变化的依据,则是证券分析中的一个重要工具。 Campbll等(1993)的实证研究发现,高成交量交易日的股票收益率更易在随后交易日中表现出反转。Conrad等(1994)采用周收益率数据,基于股票成交量构造投资组合,研究交易策略的盈利性,实证结果支持了Campbell等(1993)的假说:本周成交量较高的股票,在下一周股价出现了反转;相反,本周成交量较低的股票,在下一周股价则保持惯性。 Stickel和Verrecchia(1994)发现,若股票在季度盈余公告日的成交量较小,则后一交易日的股价往往发生反转,反之,若季度盈余公告日的成交量较大,则后一交易日的股价倾向于保持惯性。他们认为,这是因为成交量越大,股票交易由内幕信息拥有者驱动的可能性越大,故股价越倾向于保持惯性。 二、研究设计 本文的研究期间为1996年1月1日到2008年12月31日,研究数据来自Wind数据库。 1.成交量的衡量 本文借鉴Llorente等(2002)的方法,以经长期时间趋势调整之后的股票换手率来衡成交量 ,计算公式为式(1): (1) 其中, 表示第t个交易日的股票换手率,定义为当日交易的股数除以总流通股数。 2.成交量与收益率序列相关性的关系模型 Campbell等(1993)发现,股票日收益率的序列相关性主要存在于一阶关系上,二阶以上序列相关性不显著,因此,本文主要研究股票成交量与收益率一阶序列相关性的关系,即成交量对下一期收益率的预测作用,模型如下式2所示: (2) 其中, 表示股票i在第t个交易日的收益率;表示股票i在第t个交易日的成交量;是股票i的成交量与收益率交乘项的系数,表示个股成交量对收益率序列相关性的影响系数,若 符号为正,则股票成交量的放大倾向于使得股票的收益率表现出惯性,反之则反,而大小则表示成交量对股票收益率时间序列特征的影响程度。 三、实证结果与分析 本文借鉴Lorente等(2002)的研究方法,对每一只样本股票,采用式(2)的OLS回归模型,以整个研究期以及进一步区分牛市、熊市和平衡市作为研究期间,对α、β和γ进行参数估计。对于小、中、大流通市值的三类子样本,分别计算各类样本所包含股票的α、β和γ三个参数的平均值,并统计每类样本中γ 1