企业债券管制方式须全面改革.docVIP

企业债券管制方式须全面改革从中国十几年的资本市场发展来看，重点实际上集中于股票市场，股票市场所起的作用更适合经济体制改革的需要，结果使股票市场有着很强的政府导向与政策因素，由此产生了一系列问题。 一、政府管制过严 1．管制发行。 (1)发行主体限制。一般说来只有国有大中型工业企业才允许申请发行企业债券，其它民营、私营、外资、涉及农业、服务业的企业不能申请发行企业债券；(2)发行额度限制。每年发行额度的总规模受制于当年国债、金融债、股票计划融资量的限制，具体到企业则根据项目的资金缺口申报，实际审批额一般小于申报额度，发行时不能根据项目情况和市场情况加以调整； (3)品种设计限制。企业债一般只能统一为三年左右的，到期一次还本付息，最多可以在期限上有所变动： (4)利率限制。规定企业债利率上限为同期存款利率的1．4倍，不与发债人的信用等级与债券的评级挂钩。 2．管制流通。 (1)场内流通限制。必须经证监会重复审批，发行费用较高，审批时间长，上市条件严格； (2)禁止场外流通。 3．管制投资：保险、银行、基金(除少数债券基金外)均受限制，保险只能投资国债和中央企业债券，而且企业债投资不能超过保险公司净资产的2％或单个企业债发行总额的15％；银行和封闭式基金则不能投资企业债。 二、管制不足 1．监管的依据不足。长期以来一直沿用《企业债券管理条例》，该条例是计划经济的产物，无法适应市场经济的要求。国家曾出台过新的管理办法，但最终也未执行，导致企业债券市场化的进程始终因法律、法规不健全的原因进展缓慢，股票市场在《证券法》出台后增强了监管机关的权威，推动了股市发展。 2．监管程度不明确。过去对企业债券重点是管理额度和发行，其余则很少涉及，监管上有很大空缺，实际操作中计委批额度，但不管发行、后期资金使用、兑付；人民银行有分支机构，负责初次审核、对担保人的审核、评级工作，但也管不了企业后期的资金使用；证监会只管承销商和交易所，管不了企业的资金和后期资金使用。发行和流通相脱节，发行后的信息批露工作是制约企业债券市场化发展缓慢的主要原因之一。 3．税收歧视。 (1)同为债券，企业债券利息征税，国债和金融债券免税； (2)上市的企业债可以通过转让避开利息税，而不流通的企业债必须按20％缴纳所得税； (3)法人投资免税，而个人投资却征税。种种不平等导致企业在发债过程和兑付债券时遇到很多困难。 三、长期管制引发的负面影响 1．发行对象的管制，使得其它经济主体如一般金融机构、民营企业等丧失了用债券融资的权力，一方面使得有发行权力的企业不顾自身的实际情况，把发债当作国家给予的优惠政策，不注重债券管理和企业经营，造成信用风险，波及社会稳定：另一方面企业债券在其它金融工具加速发展的同时逐步被市场淡忘，研发工作和研发人才奇缺，投资方面普遍存在理论与实际脱节的现象。 2发行标准和额度的控制，使市场和中介机构处于无用武之地，尤其企债评级中介机构不被重视，进一步削弱了债券信用体系，从而影响了整个社会信用体系的建立。 3．定价及企债流通市场的管制，一方面完全禁止场外交易；另一方面只有少数信用级别很高的企业债券在交易所流通，结果是价格不反映发行人的意愿成本，也未在流通中形成合理的价格信号，作为一种被管制的金融工具，对利率市场化起不到任何参照作用。 4．企业债券长期供不应求，造成盲目投资，忽视企业债的利率风险，使得企业收益率直线下降。 四、管制产生原因及对管制进行改革的现实性 1．从宏观上说，优先发展股票市场，目标是搞好国有大中型企业，建立现代企业制度，提高宏观经济运行质量；同时积极稳妥的推进国债市场，为积极的财政政策服务，抵御外来冲击，刺激国内需求。截止2002年其通过股票市场筹集资金7071亿元，通过国债市场筹集资金29011．03亿元，股票市场与国债市场的优先发展地位从根本上制约了企业债券的发展。 2．从微观上看，过去几十年，我国国有大中型企业主要依赖国有银行融资，在预算款约束和资本金普通不足的情况下，负债比例平均在85％以上(已改制上市的公司不包括在内)，再运用债券融资，无疑加重企业负债水平，同时，企业债券为硬约束，到期必须还本付息，客观上企业不愿采用此种方式融资。 3．从数次企业债违约的案例中，暴露出一些企业骗取发行指标融资后，不按期还本付息，引发社会不安全因素，危及债券承销商信誉，从根本上动摇了企业债券市场的发展，使企业债市场化进程受阻。 4．对管制进行改革基于以下原因和事实：从目前的实际情况看，宏观微观情况均发生了较大变化。 (1)、国债融资将随着积极财政政策逐步淡出，融资额逐年下降； (2)、股票市场因结构性矛盾等原因，融资能力大大下降，融资成本大大上升且